| 来源： |
信达证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月05日 14:45 |
作者： |
陈嘉禾 |
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搜索一下近期的市场观点，认为经济基本面糟糕、市场上涨后回调在即的占了大多数。
周二市场在股指期货带领下无厘头暴跌，似乎证实了这种一致预期的准确性。
且慢，市场一致预期靠得住吗？远的不说，2009年底大家认为今年经济会走好，所以2010年市场应该不错，最差也就是个前高后低。结果呢，前低。到了发中期报告的时候，跌了30%不好意思再看多，一致预期无奈翻空。好么，7月暴涨10%，之后怎么样还不知道-一致预期先生翻空以后继续郁闷。
但是，按照随机理论，如果一个指标在过去被证明是存在随机性的，那么其在两次偏离市场走向以后，第三次就可能是对的！那么，这次会不会市场一致预期对了呢？空说无益，让我们仔细看一看，这次一致预期看指数冲高回落，理由是什么？总的来看无外三大点：经济很差、估值不便宜、流动性枯竭。
先说经济，当下的宏观环境是不怎么样，但是即使我们的市场关心经济，它看的更多的也是宏观经济的预期，而不是经济本身。想想周一吧，中国的PMI数据很糟糕，印度的PMI数据蛮不错，结果呢，两个市场齐涨。晚上在央视做节目的时候，边上的主持人小心翼翼的说，我明白了，原来无论PMI怎么样，市场都是要涨的。市场为什么涨？中国是预期政策放松，印度是预期经济走好。盘算一下，都是看个预期。
往远的想想，2008年底反弹开始的时候，有什么好的经济数据吗？还不是瞄着一个预期。再往远一点说，奇怪的市场先生真的关心宏观经济吗？2001年跌到2005年，经济怎么样？在其它市场，市场不理宏观经济的例子也有不少。如果一个台湾市场的共同基金经理在1987年经济回落之后就远离市场、直到1989年1季度经济复苏才重新入市，那么他将错过一波3000点到6000点的翻番行情。
其次说估值。笔者以为，A股的估值是最奇怪的指标之一。看看A股对港股的比价：
2001年大概是1000%，2005年跌到60%，2007年涨到200%多，现在又跌回100%。
这看起来是个估值回归？且慢，打开AH两市上市的股票仔细看一看，这个按市值加权算出来的比价背后，是比H股便宜20%的金融股、贵50%的石油石化和贵100%多的航空股。都是中国人，都是受的经济学教育，都是用的excel算估值，为什么A股和H股能有这么大差距？都是中国人没跑，都是用excel算估值也对，那么剩下就是一条：不是都从标准经济学的角度出发想问题。另外话说回来，如果估值回归真的是真理，那么为什么现在比蓝筹股贵了1倍多的小盘股不回归，倒是一直保持估值溢价呢？
最后说流动性，近期的M1、M2增速数据是不行，但是中国的广义货币总量是惊人的。
（具体内容请见附件）
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