| 来源： |
东莞证券研究所 |
发布时间： |
2010年06月30日 16:48 |
作者： |
俞杰;王松华 |
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10年上半年股市调整的时间和空间明显超过了市场大多数人的预期，从技术面看，大盘有陷入大级别调整格局的嫌疑，而从10年至今已知的基本面数据来看，并不支持股市出现这么大级别的调整。
从行情演变的逻辑看，推动这种调整行情产生的原因只能从市场预期入手，股市行情反映的是对未来的预期，目前良好的基本面数据已经被1664点以来的翻倍反弹行情所反映，而现在市场对未来经济发展的预期却发生了改变。
这种改变来源于国家政策的改变，首先国家在年初就开始回收流动性导致我们对上半年出现行情的研判完全落空，随后国家对房地产行业的坚决调控显示了股市面临的不单是政策退出的问题，而是调整经济结构的问题，困扰我国经济增长的结构问题不是那么容易解决的，动手解决这一问题经济发展势必会出现波折。目前的调整就是在反映经济发展将发生波折的预期。
股指期货为了在难产了三年之后能够以快刀斩乱麻的方式推出，在规则上作出了种种中国特色的安排，但是这些规则的缺陷反而导致股指期货出台成了大盘破位的导火索。股指期货的推出将改变股市长期的博弈格局，其影响不容小视。
目前对这种市场反应未来的逻辑可以从两个角度去理解，一种是市场是过度反映了经济增长的负面因素，另一种是市场只是提前消化负面因素，不同的理解可以给研判下半年行情波动的时间和空间带来不同的结果。我们认为有必要把行情发展的困难估计的充分一些，因为以前的历史证明经济发展的小幅波动有可能造成上市公司业绩增长的大幅波动。不过无论从那种角度出发，都可以得出下半年行情潜藏否极泰来机会的结论，因为政策会设法熨平经济波动，而且股指期货是助涨助跌的双刃剑。
从上半年行情的估值结构变化来看，传统蓝筹股的估值重心已经和成熟市场接轨，未来市场还会出现资金推动型行情，但是泡沫更可能出现在以新兴产业为代表的主题性板块当中，这种主题性品种泡沫的循环和蓝筹股估值重心的企稳互相作用，将构成下半年行情演变的脉络。对于下半年操作来说，新兴产业淘金是进攻型策略，布局消费行业是稳健型策略，而潜伏低估值蓝筹是保守型策略，我们建议主攻新兴产业品种，辅以消费类品种防守，当然投资者应该根据自己的风格去选择合适的策略。
（具体内容请见附件）
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