| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年06月24日 10:27 |
作者： |
张冬云 |
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经济增长方式与经济结构要实现转型，需要时间与成本，且存在转型成功与否的不确定性。“中国经济增长方式必须转型”已基本成为共识，而自2009年底以来，政府在时间点上、力度上超预期地对我国房地产市场展开的新一轮紧缩性调控，则充分表明政府正努力促使我国经济增长方式、经济结构转型的决心；我国低成本优势正逐渐减弱、全球经济缓步复苏过程中可能出现波折、我国高房价可能再次出现起伏等障碍，则是当前阶段我国经济在努力实现转型过程中必须迈过的“坎”。
A股市场将重筑新的合理估值区间。因产业资本持有的可流通股规模已超过公募基金等专业性机构投资者，做空机制正式推出后A股市场价格发现功能已获得显著完善等新增因素的存在，我们认为A股市场将重筑新的合理估值区间，预计沪深300指数近几年的加权平均PE值合理区间为（12倍，25倍）。
我们的主要观点：下半年市场充分筑底后将展开估值回升行情。我们认为，今年下半年市场在经过充分筑底后，有望展开估值回升行情。宏观经济政策预期改善则可能成为估值趋势出现转折的主要促发因素，我们预计年内沪深300指数的加权平均PE估值下限在14倍附近，而估值上限则在20倍附近（近几年的估值中枢）。估值由下限向中枢回升的基础包括：其一，全年经济高增长是大概率事件；其二，上市公司整体业绩2010年同比增幅有望落在20-25%的区间内；其三，潜在股息回报率将渐具吸引力。估值见底回升的催化剂包括：其一，宏观经济政策结构性紧缩预期有望逐渐改善；其二，人民币升值预期可能在下半年逐渐兑现；其三，货币政策预期有望实现适度改善，下半年信贷投放额同比有望显著增长。
我们看好医药生物、新兴消费（三网融合、电纸书、手机支付、电子商务）、品牌消费、高铁、节能环保等中长期受益于调结构的行业，此外，下半年我们同时看好好煤炭、工程机械、水泥、白酒、家电等基本面良好、具有估值优势的行业。
我们认为，在调结构大背景下，中长期有望脱颖而出的行业需要具备4大条件：
1、政策鼓励；2、迎合时代需求；3、要素禀赋支持；4、行业盈利能力。
（具体内容请见附件）
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