| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2010年06月29日 09:27 |
作者： |
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市场短期关注焦点在农行IPO定价之上。昨日晚间，农行公告显示，其A股发行的定价区间最终确定为2.52－2.68元/股，而农行将力保上限发行。如每股收益按2009年归属于母公司净利润除以发行前总股数计算，A股价格区间对应的市盈率为11.28倍至12.00倍。以此计算方法，2010年预计的市盈率水平为8.21倍至8.73倍。
从估值水平上来看，2.68元/股的上限价格对应农行2010年PB约为1.6倍，较目前工行、建行PB有10％左右折价。这一价格低于此前市场传闻，也低于初次询价的中枢价格2.7元，农行对二级市场的冲击力度应该明显减弱。不过，我们应该注意的是，此前场内金融类权重股为了迎接农行上市，曾成为承托指数的主要力量。农行偏低价格定位，可能会使得金融股承托指数的力量消失。
此外，从发行规模上来看，若农行按照定价区间的上限定价，且A股、H股均全额行使超额配售选择权，A股发行规模将达到255.7亿股，H股将扩大到292.2亿股，农行募集资金将超过1500亿元人民币，这一规模将超过此前的工行，成为名副其实的“全球第一大IPO”。但目前无论A股市场还是整个金融体系，均出现了明显的流动性缺乏困境，无论农行以什么价格定位，场内流动性困境都无法很好地承接如此规模的航母试水。相反，偏紧的流动性会加速场内股价体系的调整，促使高估值板块的进一步回归。
外围市场方面，美国个人消费开支５月份增长０．２％，略好于经济学家此前预期的０．１％的增幅，显示美国经济复苏仍在持续，但复苏步伐比较缓慢。美国股市三大股指小幅收低。到纽约股市收盘时，道琼斯３０种工业股票平均价格指数比前一个交易日跌５．２９点，收于１０１３８．５２点，跌幅为０．０５％。标准普尔５００种股票指数跌２．１９点，收于１０７４．５７点，跌幅为０．２０％。纳斯达克综合指数跌２．８３点，收于２２２０．６５点，跌幅为０．１３％。纽交所黄金期货８月合约每盎司下跌１７．６美元，收于１２３８．６美元，跌幅为１．４％。
农行上市之前的不确定性使得市场观望气氛浓厚，成交量频频突破地量记录。我们认为，目前低迷的交投显示市场观望气氛浓厚，但并非指数见底信号，农行偏低价位发行也并不能成为市场向上的理由。在金融市场流动性匮乏的环境下，巨额融资发行的唯一结果将是促使大盘重心进一步下移，场内高估值板块的风险将加快释放，投资者应谨慎回避为主。
（徐海洋）
（具体内容请见附件）
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