| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2010年04月19日 14:29 |
作者： |
王铁琪 |
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重点数据回顾
按照流动性、业绩、外围市场的影响顺序，流动性是我们首先关注的情况。3月末，广义货币供应量(M2)余额65万亿元，同比增长22.5%，比上年末回落5.2个百分点；狭义货币供应量(M1)余额22.9万亿元，增长29.9%，回落2.4个百分点。从货币的角度来说，M1、M2、贷款增速与A股指数之间的相关关系建立在流动性推动资产价格的分析之上。流动性的角度说，市场指数并不乐观。M1/M2表明狭义货币供给相对于广义货币供给的比重。逻辑上可以用来衡量货币供给流动性变化，进而反映经济活动冷热。该指标与股票市场的联系可以从直接和间接两个进行方面解释。M1-M2增速对于市场的影响也是经常使用的指标之一。逻辑上可以用来描述定期存款活期化的速度1图表：M1-M2与市场关系。类似的，该指标也可以用来衡量货币流动性，进而反映经济活动冷热。与上一指标类似，货币流动性变化也并不意味着一定会出现资金进出股市这样的对等关系成立。
观察央行另一个举动基于货币净回笼数据。此前，央行连续7周净回笼。与此同时作为新的回笼工具，3年期央票重启，令市场预期央行将进一步紧缩货币政策。而截至本稿写作时，货币净回笼140亿元。与之前1100亿和1630亿的水平相比下降近9成。动用三年期央票为了紧缩，而净回笼数量骤减，央票利率维持现有水平，市场在此种情况下出现近期兑现央行上调存款准备金的概率增加的判断。
宏观经济运行数据作为判断市场整体运行重要的基本面数据，是我们一直关注的重点。一季度国内生产总值80577亿元，按可比价格计算，同比增长11.9%，比上年同期加快5.7个百分点。其中，第一产业增加值5139亿元，增长3.8%；第二产业增加值39072亿元，增长14.5%；第三产业增加值36366亿元，增长10.2%。从数据来看，我们认为我国经济10年开端良好。
当然，分析经济整体走势问题上，我们倾向使用PMI这样的先行指标，再加上其他同期确认指标。使用发电量和全社会用电量数值来确认先行指标预示的经济走势。考虑春节因素对2月单月发用电数据影响后，我们认为经济运行是良好的。
CPI权重每5年大调整一次，每年都由统计局进行微调。例如2009年食品类在CPI中的比重为32.79%，居住类价格在CPI中的比重为14.69%。相较于05年标准33.60和13.60的水平相差不大。在这种权重下，食品价格的影响显得格外重要。
09年年中是居民消费价格指数的低点，在没有其他诸如能源提价影响因素的前提下，CPI本身也有在年中左右达到高点的需求。另外，我国CPI中食品比重较高，肉类权重约占11%。按照4月9日最新22省猪粮比4.91的情况看，已经是06年来的最低水平，这对CPI的影响自不必说。4.91的数值已经属于警戒线之下，部分地区出栏每头损失200至300元。我们倾向认为，这种现象不可持续，而一旦缺少高权重食品子项下拉，再加上成品油提价等因素，未来对价格指数的影响将会偏负面。
投资策略相关问题
资产配置主要涉及三个方面：1.仓位设置；2.板块个股选择；3.择股时机。仓位涉及更多对宏观经济和市场整体趋势判断，板块和个股涉及更多价值判断和行业公司基本面信息，而时机问题涉及公司信息和部分技术判断。2.1以相对表现为考核标准，仓位问题一种较为谨慎的处理方式是以股票型基金整体变化情况为基础，综合考虑其他主、客观因素，适当限制执行人可能因个人错误而超出行业整体配置水平所带来的风险。基于这个原因，倾向认为用适当的模型来监测股票型基金持股比例十分重要。
2.2行业配置考虑板块轮动效应，以市场基准指数(例如上证指数)为标杆，弱于指数的行业可以暂时不予配置，只有相对标杆开始走强的板块才给予考虑并从中挑选个股。这是一个价值和择时问题综合考虑的问题，对于配置资产数额较小，不会影响标的股二级市场供求的情况更为适用。这种自上而下的配置逻辑需要得到状态判断。我们有两种方式处理这个问题：1.统计行业短期相对走势；2.监测相对强弱状态择时和板块轮动现象背后的经济逻辑对于组合管理都很重要。某种程度上，择时是用来处理等待板块启动时间的机会成本最小化的技术手段。上两图可以发现，策略组前期一直提到的有色金属、采掘等板块短期市场表现还是可以得到认可的。
（具体内容请见附件）
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