| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年04月09日 15:25 |
作者： |
王成;时伟翔 |
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本报告导读：
经济趋热带动周期性行业景气提升和通胀压力加大带来的政策收紧之间矛盾的交织将决定情绪波动带来的市场波动。
摘要：
基本面：经济趋热压力显现地方政府的投资及积极性，09年大量信贷和10年相对宽松的总量使得实体资金需求得到满足，09年进行投资的建设高峰期主要在10、11年；加之出口和消费的稳定性，经济趋热压力显现。
政策面：关注政策传导时滞，更加注重调结构根据我们微观调研，10年进行的信贷规模控制并没有影响到实体经济的正常资金需求，政策向经济的传导是存在时滞的，通胀压力在二季度显现，政策的调整预期将强化。
资金面：贷款管理办法严格执行，货币供应收紧由于社会整体资金充裕，央行通过执行三大办法一个指引收紧流动性的效力要大于传统的三大工具；二季度伴随三个办法的执行，下半年资金收紧预期强化。二季度M2增速将逐渐回落到15%左右。
估值和风格：周期性行业估值水平能否提高？
大小盘股转换表现出长周期视角特征，而从长周期视角看，我国面临者经济增速与资产价格、物价水平、劳动力成本之间的内在矛盾；短期物价水平将直接决定短周期的形态特征；整体来看，我们认为二季度周期性行业估值水平提升的空间较小；从市场情绪看，存在短期波动的较大可能。但风格转换的可能性仍然较低。
市场观点：经济增长的反证博弈现在经济增长模式的问题不是增长动力，而是能否保证价格水平的稳定性，房地产价格上涨、物价水平上升意味着政策收紧趋势越明显。而政策的变动将改变对下半年经济走势的看法，这样二季度的增长将反证政策，股票市场将在这种背景下，由情绪变化引起波动。整体认为二季度市场估值水平仍保持稳定。
（具体内容请见附件）
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