| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月02日 09:08 |
作者： |
丁俭;黄君杰 |
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我们通过DDM得出A股市场合理估值水平的价值中枢为上证指数3120点。基于经济基本面相对平稳及货币政策略有偏紧的判断，极端的波动上限4844点及极端的波动下限为2148点均难出现。若经验性的将前期货币政策收紧产生的阶段性底部2900点作为下限；将蓝筹10%的小幅上涨作为大盘运行上限，则运行上限为3400点附近。
通过自上而下与自下而上相结合的方法，我们可以得到整体A股2009年、2010年的盈利预期分别为19%、31%。本次盈利预期维持了3月份的微调后的判断：我们宏观研究对宏观经济的判断有所微调，但基本平稳，我们通过测算对盈利预期影响甚微。
从资金面看，市场对资金成本提升较长时间消化后，不会再次因此出现恐慌性的持续抛售；周小川近期的行长讲话进一步明确了政策退出前提，我们预计未来一旦加息，相反将成为中长期利多的信号，市场或能结束弱势；相反迟迟不加息会加重市场对经济的忧虑；国际估值比较看，AH溢价为1.22，处于合理区间的中枢位置，A股相对成熟市场的溢价为1.54X，处于相对偏低的水平，目前相对估值压力较小。
平衡无风险利率与国债利率平稳、新兴市场溢价上调及加息预期有所缓和，我们根据构成法可以测得2010年A股市场的中长期的资金成本为9.9%，与3月月报持平..从微观流动性看，预计中期流动性指标回落终结，将企稳，市场处于稳态期。总体上二季度预计仍为多空相对平衡的市场；4月16日股指期货推出成为重要的市场影响因素，预计形态上有可能出现前扬后抑的情况，震荡箱体较前期略有抬高。
从重要的持股人行为看，十大基金管理公司仓位偏谨慎，大致在8成仓位附近，进可攻退可守。今年一季度大小非减持量仅为7.8亿股，为2008年二季度以来的低点；历史上大小非存在高抛低惜的特性，从侧面反映出目前估值处于相对底部区域。
综合REP、GARP、PEG、行业DDM四种方法来看，综合衡量价值、成长特性及相对溢价水平，我们认为从估值的角度值得关注的行业有银行、房地产、煤炭、综合性石油天然气、建筑工程。
（具体内容请见附件）
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