| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月27日 14:14 |
作者： |
赵谦 |
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事项：
1月20日以来市场出现连续大幅下跌，上证指数最终报收3019点，下跌7.16%；深成指报收于12162点，下跌9.06%。
评论：
从管理通胀预期开始，市场的中期调整已经提前到来在本周的策略周报中，我们修正了策略观点如下：我们认为从管理通胀预期到今年CPI见顶回落之间，市场的波动中枢将逐步下移。从上证综指来看，中期调整已经开始，波段操作和仓位控制变得至关重要。2010年可能的波段操作机会来自于股指期货出台前1个月+2季度经济阶段过热背景下的业绩超预期推动，但对于此间的向上波动幅度，我们也并不乐观。
主要的原因在于：
1）资金面紧缩将持续到CPI见顶回落之前。国信宏观组判断2010年全年CPI为3.1%，10月份CPI见顶，达到3.8%。从目前政府管理通胀预期的手段来看，市场对于资金面的紧缩预期已经开始，并且随着CPI的逐步上行，这种紧缩预期将越来越强烈，CPI的不断上升和资金面的不断紧缩将导致市场的无风险利率和风险溢价率逐步上行，降低市场的估值水平。
2）业绩超预期的程度有限。目前市场对于2010年利润增速的一致预期为[25%，30%]，和国信的预期28%相当。最新公布的房地产投资数据和新开工面积表明房地产调控政策的效果已经开始显现，对于中上游周期类行业是一个利空因素。我们认为随着出口复苏超预期，2季度经济有出现阶段性过热(高增长+较高通胀)的可能，但业绩整体进一步大幅超预期的概率降低。
此轮中期调整与2003-2004的异同在8月24日的策略周报《基金高仓位博弈将导致市场二次探底》中，我们首次提到09年以来市场运行与99-08年市场运行的相似之处，前者相当于后者的浓缩经济周期。03-04年的市场运行可以作为当前的有效参考。相似之处在于：
经济出现阶段性过热，CPI不断上行，结构调整政策和信贷控制频出。
（具体内容请见附件）
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