| 来源： |
国联证券研发中心 |
发布时间： |
2010年01月22日 13:45 |
作者： |
刘杰 |
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美股今日再次暴跌，两天内的跌幅达3%，其他高风险资产也继续跳水，高风险货币继续下滑，油价再跌2.4%至75.8美金，工业用金属价格也纷纷下挫，全球商品指数（CRB）从2010年初已经回落5.5%。而金价也跌至1，100美金以下。与此同时，在投资者避险情绪增加下，美元，日元持续走强，美国债价格上升，10年期国债利差再跌5个基点至3.6%。
投资者不禁要问：市场持续10个月的反弹是否“终于”到了尽头？
要回答这个问题，让我们先来看看导致市场近期大幅下挫的原因是什么。
简单回答：以政策为首的宏观“突发性事件”是导致市场大幅波动和下滑的主要原因。
全球市场在进入2010年以后就没“太平”过，其实从去年11月底迪拜债务危机浮出水面以后，我们就一再强调后危机时代通常是突发性事件频发的时间段，在2010年一定要注意防范External Shocks的风险，而对投资来说，最有效可行的办法就是持有相当数量的现金，既可以规避市场暴跌的风险，又可以在适当的时机在低位进场。让我们先回顾一下近期的“突发性事件”：
迪拜以及欧洲（以希腊为首）和南美（以阿根廷为首）主权债务危机不断涌现.中国央行票据收益率上升.中国提高银行存款准备金率.美国医改法案出现变数.中国银监会要求部分商业银行减少贷款.中国四季度GDP超预期，市场担心中国进一步紧缩货币政策.奥巴马政府提议美银行缩小规模，禁止美银行涉足自由资金交易，对冲基金和私有股权业务这一系列的宏观事件在短短两个月内（大部分在今年1月份）迅速席卷市场，造成了资产价格的大幅波动。
回顾了造成市场波动的原因之后，我们来试图回答投资者关于反弹是否结束的问题。我们其实早在去年10月份就因为股市估值已经不再便宜而且全球经济仍存在很多的不确定性而认为，目前的这一轮反弹行情Too Far，Too Fast，从而判断调整在所难免。目前美股的静态市盈率已经达到23倍，除非企业盈利在2010年有显著增长，否则目前的点位难以维系。因此，我们对股市需要调整这一观点没有改变。而对调整幅度的判断则要取决于经济基本面和对企业盈利的预期了。我们认为，单纯的猜测市场下调的幅度是5%，10%还是15%没有意义，而且也不可能准确。而真正能为投资者所用的判断和分析是：在未来一段时间内，如同我们上面所列举的“突发性”事件还将继续涌现，市场的大幅震荡也不可避免。然而，“系统性”风险再次出现的可能性很小，政策制订者的错误判断而导致全球经济二次探底的可能性也不大（但不能排除经济增长速度低于预期或是出现下滑，也不排除经济复苏好于预期的可能性），因此，投资者要学会在市场的反复震荡中“生存”，我们在2010年投资策略报告里所推荐的“半仓波段操作”是全球投资者在2010年值得借鉴的投资战术。
（具体内容请见附件）
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