| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月14日 14:22 |
作者： |
张雷;刘洋;马国栋 |
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投资要点：
传统的市场趋势的研究方法大都集中在公司业绩上，但很多时候市场波动很难单独由业绩来解释，这也是目前策略研究的一个误区。但如果把投资者情绪变量引入其中，则解释力明显增强。投资者情绪与市场之间的一个互相促进的交互作用，这表现为一种正反馈效应。
从海外成熟市场来看，对于投资者情绪指数的应用非常广泛，其中既包括直接的调查数据，也包括市场隐含的间接指标，但更多的是应用直接的调查数据，做成情绪指数。这包括Investor Intelligence Sentiment Index、AAII sentiment indicator等；隐含的间接指标包括VIX波动指数等。
在国内目前没有较好的显性情绪指数的时候，我们可以通过一些替代指标来表征投资者的情绪，并且发现这些替代指标与市场走势也有很好的指示作用。投资者情绪的主要表征指标有：新增A股开户数、成交量偏差量、换手率、封闭式基金折价率、基金仓位变动。
对此五项分指标通过主成分分析方法得出两个主成分，分别定义为高风险投资者情绪指数（HRSI）和低风险投资者情绪指数（LRSI），通过历史数据回溯，可发现构建的HRSI与上证指数有很好的拟合效果，相关度可达到0.86，并且具有领先一期（一个季度）的先行作用，可以用来对于市场趋势尤其是市场顶部和底部的判断。
后续研究：以上数据频率由于基金持仓数据是以季度为周期的，导致了可应用的时间段和范围，后续可根据我公司其他分析师所作的基金仓位测算结果，可将这一指数的频率提高，应用范围更大。
（具体内容请见附件）
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