| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年11月24日 16:17 |
作者： |
张林昌;赵媛媛 |
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摘要：
上月回顾——两种错误：上月配置组合收益率7.4%，略微跑输市场收益率7.6%。检讨上月的配置效果，我们正确的超配了钢铁、商贸零售，低配石化、有色、通信运营等行业；但超配的银行、保险涨幅落后，食品饮料、公用事业两个涨幅居前的行业我们也没有把握住。上月的平衡型配置思路是正确的。但我们犯了两种错误：一是平衡型配置中选择了医药而非食品饮料，说明我们的跟踪系统对短期行业热点把握的准度还很欠缺，尤其是如何跟踪和宏观基本面联系相对不大的消费类行业的投资机会。二是配置模型的结构性问题。虽然对银行超配的比例不大（17%），但银行的流通市场占比非常庞大（24.4%），因此银行的超配百分点达到4.18，对组合收益的影响非常大。银行股作为特大权重的大盘股，其投资机会已经不能单单用行业基本面来把握，也需要去关注市场的流动性充裕、大小盘风格等。
配置环境——消费：现实抑或想象？我们认同消费板块的防御价值、稳定增长价值，非常喜欢具有优秀盈利模式和成长能力的消费服务类企业，并在四季度配置策略中超配了相对于业绩稳定增长有估值优势的家电、零售行业。但站在目前时点上，我们担心大消费板块所谓的“战略价值”、“稀缺价值”是想象多于现实。（1）从目前数据看，中国整体消费增速的回升，消费对GDP贡献率的上升，更多是一种周期性回复，很难说已经出现爆发性增长。（2）国际经验比较发现，在经济高速增长期，消费占比很难明显提升。现在的中国大体上类似于日本的1960年代中期水平，整体消费比重明显上升的大条件还不具备。（3）汽车、家电明年行业景气仍将不错，但业绩弹性相比今年将下降，市场对其不断上调业绩预期，可能重犯就目前趋势线性外推的错误，而显得过度乐观。
（具体内容请见附件）
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