| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年09月30日 14:46 |
作者： |
裘孝锋 |
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严格按照机制的话此次成品油价格不应下调截至今日，三地22日均价在68.2美元/桶，虽然较9月1日的的三地22日均价72美元/桶，下降了5.3%，原油价格的波动幅度超过了4%。但目前国内成品油价格没有调整到位，只相当于三地均价在63美元/桶左右。严格按照机制的话，国内成品油价格是不应下调的。
有涨有跌有助于机制顺利运转此次成品油价格下调让我们想起了7月29日的成品油价格的下调，当时的情况跟现在一样，国内成品油价格没有调整到位，所对应的三地22日均价也远低于实际的三地22日均价，但三地22日均价的波动超过了4%，最后成品油价格还是下调了，当时我们的点评仍然适用：
刻板的遵守定价机制，反而得不到消费者的拥护和理解（毕竟不能要求每个消费者像分析师一样去理解和分析定价机制），有涨有跌有助于消费者的拥护和理解，反而能够让机制顺利运转。
成品油定价新机制运转逐渐顺利从年初以来国内共经历7次价格调整，分别在1、3、5、6、7、8、9月份进行了价格调整，其中从5月份开始连续5个月调整，给市场参与者形成了较为明确的预期。
两次调价财务影响均负面，但此次价差缩小是好消息7月底的那次产品价格下调，造成了中国石化8月份炼油板块业绩的亏损，当时预计是吨油亏损100元。此次下调成品油价格，预计对10月份的盈利有负面影响，吨油亏损在150-200元，不会对11、12月份的业绩产生负面影响。也有好消息，国内成品油价格下调之后，其对应的三地原油22日均价在60美元/桶左右，而当前三地原油22日均价在68美元/桶左右，价差缩减到8美元/桶，较上次的9美元/桶有所缩窄。
财务影响的测算此次汽柴油价格下调190元/吨，按照中国炼厂的汽柴油60%的收率，炼油毛利降低2美元/桶。经过此次下调，中国石化炼油的盈亏平衡点下降到62美元/桶。
此次价格下调可能是年内最后一次下调目前进入了以美国为首的发达经济体石油需求回升的阶段。结合当前原油供给保持稳定、发展中国家需求继续强劲的背景下，我们预计原油价格在未来6个月出现温和上涨。最近的原油价格调整只不过是9月份季节性的淡季削弱了复苏的力度，导致需求和库存数据有所反复，目前原油市场需要的只是一点耐心。
投资建议：趋势未改，建议买入石油石化当前国内石油石化还处于向好的趋势，国内通胀低，经济也在快速复苏，并且绝对油价也不是很高，这是新机制运作的蜜月期。我们维持中国石化09、10年的业绩预测为0.79、0.95元，中国石油09、10年的业绩预测为0.72、0.92元。建议买入。
（具体内容请见附件）
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