| 来源： |
联合证券研究所 |
发布时间： |
2009年09月01日 15:18 |
作者： |
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市场估值与指数运行区间A股市场目前整体的静态市盈率水平为30.11倍，继续下行并低于过去12年的历史均值水平36.02倍，如果按照（当前值-历史均值）/标准差来计算偏离度，那么当前的估值水平已经低于历史均值0.49倍标准差。
A股市场目前整体的市净率水平为3.12倍，继续下行并低于过去12年的历史均值水平3.64倍，如果按照（当前值-历史均值）/标准差来计算偏离度，那么当前的估值水平已经低于历史均值0.39倍标准差。
A股市场当前的静态E/P水平约为3.32%，2009年预测的动态E/P水平为4.48%，1年期存款利率维持在2.25%，以7年期国债到期收益率目前维持在3.19%。根据中原地产提供的数据，近期各城市房屋租金回报率持续下滑，当前房屋出租的平均收益率水平约为2.95%，股票市场相对于楼市和债市而言，回报水平依然是最高的。
国际比较方面，英国和德国市场的静态市盈率水平继续上升，而A股市场回落至30倍附近，韩国市场目前的市盈率水平也要略高于国内；而市净率方面依旧是中国和印度居高不下，均超过了3倍，发达国家成熟股票市场的市净率水平一般维持在1.3~2.0之间。
行业估值从09年动态市盈率来看，当前估值水平最低的行业为银行、公路、石化、建筑业、化学原料药、煤炭；而钢铁、公路、造纸包装、银行、铁路运输、航运业的市净率水平目前处于全行业的底部。
相对市盈率低于历史均值的行业为通信、银行、石油、化学原料药、公路、航运；市净率负向偏离历史均值最大的行业为公路、航运、银行、铁路运输、保险以及石油行业。
从行业REP比较来看，REP偏低的行业有银行、通信、铁路、公路、石油、航运业，而保险、传媒、农业的REP值偏高。
依照分析师一致预期的净利润增长，我们可以简单的计算各行业的PEG水平（这里采用的是2009年预测市盈率数据）。进一步剔除掉由于基期过低导致超高增长率的行业，我们认为比较有投资价值的行业为化纤、汽车、建筑、食品、农业、建材以及家电。
估值结构绝对涨幅来看，2009年1月1日至8月28日，40.5%的个股涨幅超过了100%，80%的个股涨幅超过了50%，75.5%的股票涨幅超过了上证指数同期的涨幅（57.1%）。从市盈率分布来看，静态市盈率超过30倍的公司比例约为66.2%，结构性高估值有明显的缓解。
中小盘风格指数的累积涨幅已经超越大盘指数10个百分点以上，市场近期呈现出比较明显的中小盘强势的风格特征，但值得注意的一点是：我们编制的风格轮动指数在本周转为指向大盘风格，未来市场可能迎来新一轮的风格转换，（详细内容见最新一期的黄金眼系列报告）。
(具体内容请见附件)
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