| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月15日 14:02 |
作者： |
鲍庆;董高峰 |
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宏观数据符合市场乐观预期，市场进入震荡格局。5月宏观经济数据显示主要宏观经济指标基本符合市场的乐观预期。工业增加值、城镇固定资产投资增速、社会消费品零售总额同比增速都有所提高，尤其是其中的固定资产投资增速，1-5月增速为32.90%，高于市场一致预期31%；进出口增速、PPI、CPI同比降幅虽有所扩大，不过，环比上月均有所改善，这些数据一定程度上印证了市场对经济复苏的信心，也显示出国内经济开始走出低谷。我们认为，在风险犹存的外需形势下，投资的高速增长和消费的稳定增长仍将是未来中国经济复苏的重要条件。一方面，随着经济预期改善确定性的增强和房地产市场的回暖，地方和民间投资将会被带动起来，未来固定资产投资增长仍会维持高速。另一方面，伴随着国家一系列刺激内需政策的作用逐步显现，消费维持稳定高速增长的局面将有望进一步实现。
在4月信贷明显回落后，5月份人民币新增贷款6645亿元，股份制商业银行成为助推贷款增长的新主力。我们认为，这是微观层面实体经济恢复的信号，信贷保持强劲增长一个重要原因可能就是微观层面上民营企业和居民的借款需求随着经济前景的改善而上升，房地产市场回暖促使房地产开发贷款、个人住房贷款有所增加，外需改善使外贸企业融资需求显示出微弱增加迹象。我们认为，随着实体经济改善预期确定程度的增加，未来民营企业和居民的借款需求将会在一定程度上抵消政府引导的借款需求（特别是与基建项目相关的贷款需求）的增长放缓从而维持信贷高速增长的局面。另外，M2-M1连续四个月下滑也显示出流动性有向实体经济回流的迹象，这将使得未来流动性推动股市上涨的动力减弱。
行业配置方面，基于市场未来可能向防御类板块的转换，建议关注受益于消费增速反弹的食品饮料行业和受益于经济复苏预期确定的电力行业；基于对经济复苏的乐观预期特别是对投资拉动经济效果的乐观预期，以及估值的安全性，建议关注建筑建材行业；基于大宗商品价格上涨的预期、未来中游行业盈利预期下调的可能，建议关注上游行业，而回避中游行业，不过从估值和相对盈利估值的角度来看，短期而言，上游行业估值相对盈利明显过高，如采掘和有色，这使得短期相应行业可能有调整压力，但中期仍然值得关注。
操作策略上，市场处于震荡期，建议波段操作。（详细内容请参阅附件）
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