| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年02月07日 14:40 |
作者： |
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宏观观点：
《天相对近期宏观和信贷形势相关问题的评述》。
在一月新增贷款达到1.2万亿元之后，我们认为，1月部分期限的票据贴现利率已经低于半年期存款利率，由此导致票据推动信贷激增难以维持，而在08年12月和09年1月新增贷款达到约2万亿元，明显大于07和08年一季度的贷款增量（1.3-1.4万亿元），因此2月份或者3月份，新增贷款大幅度缩水的风险的确很大。
从全年的经济形势看，目前的信贷和PMI乐观数据依然掩盖不了潜在的问题，比如虽然在企业去库存化顺利的情况下，一些工业品出厂价格出现反弹，但是随着越来越多的企业复产，产能过剩的问题还会出现。一月份的出口形势也不容乐观，1月份新出口订单指数只有33.7%，预示出口形势将继续恶化。而目前房地产的去库存化依然缓慢，由此带来的建材等需求依然不会旺盛。因此我们对经济的前景依然保持谨慎，并关注总理在访问欧洲期间提到的经济刺激新措施。
基于基金四季报的投资策略《关注低配行业的投资安全性――基于基金四季报的投资策略》..根据我们对四季度行业配置变动的分析，对其配置思路大致归结为两点：一是继续稳固其防御性配置，保持了非周期行业的市值占比；二是调整部分仓位到政策性受益行业，如建筑、医药等。
考虑到基金在四季度的行业配置以及由此导致的股价结构调整，结合行业因素，今年一季度可以考虑在低配行业中增加估值与经营相对安全的商业、电力、钢铁、金融（银行、保险、券商）、化工、造纸包装等行业的配置，而医药、建材、机械则可以稳中有降。
天相重点关注《东软集团（600718）：业务支撑系统受益3G建设，外包刚性需求仍在》..随着电信运营商重组的完成以及3G牌照的发放大规模的3G建设或将为整个电信业带来2,000-3,000亿元的投资额，经过测算，公司所处的支撑系统领域将获得160-240亿元的投资份额。
公司主要的客户是以东芝和阿尔派为代表的电子制造业企业。由于日本制造业对于嵌入式软件的投资只与其生产的电子产品的种类多少有关，而与相关电子产品的销量无关，因此，与国内其他金融类外包企业相比，公司的外包订单具有更强的需求刚性。
公司的数字医疗产品主要有CT机、核磁共振仪、X光机、B超机等。预计公司数字医疗业务未来两年的收入增速将保持在12%-14%之间。
请关注－天相已成功举办“把脉中国经济”新年会议，携手国家统计局，邀请12位经济学家就当前影响全球的金融危机、资本市场及大宗产品市场的剧烈波动以及最近几个月国内经济增长和通货膨胀出现的突出变化的现象、原因、趋势进行了广泛和深入的讨论，并从货币政策、财政政策以及非市场手段等多方面提出了很多建设性的应对策略建议。
(具体内容请见附件)
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