| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月15日 13:58 |
作者： |
李冒余 |
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报告要点
贷款大幅反弹推动货币活性化程度提高M1的同比大幅上升以及环比企稳则更加值得关注。从我们在微观企业得到的信息看，由于前期央行停发央票、大幅下调拆借利率逼近市场贴现率等手段意图逼出银行体系内流动性的举措形成效果，12月份开始银行纷纷放宽信贷额度加强放贷行为，从而形成了前期货币政策调整形成的银行间体系流动性向实体经济领域出现转化，也即是我们所述，反映货币活性化程度的M1出现了央行所期待的反弹，从而在一定程度上形成对资本市场的信心。
从货币活性化程度增强相一致，人民币贷款继续快速反弹。由于信贷的反弹意味着实体经济的活性化程度将有可能得到了重新提振，因为信贷的启动往往伴随的是投资和产出的增加，因此本月的工业增加值等实体经济指标都有望反弹，实际上，从实体经济领域看，部分强周期性行业去存货化过程的完成带来了新的采购意愿和产出意愿，这正是实际GDP第一阶段由于成本大幅下滑带来触底过程的开始。
外汇储备可能源于央行操作，汇率大幅波动可能性较小从外汇储备来看，12月份外汇储备增加613亿美元，同比多增300亿美元。考虑到本月贸易顺差389.8亿元，其差额大约在223亿元左右，扣除掉FDI，按其口径计量热钱大约净流入150亿元左右。与之对应的是，11月份贸易顺差达到50.29亿元，扣除掉贸易顺差和FDI，大约净流出400亿元左右。从两个月的差别看，这种净流出到净流入的大幅转化，应该主要源于央行在其中做了大笔的掉期操作。而从前期央行尝试性的人民币贬值，以及此次又反向进行大幅度掉期操作来看，央行在试探人民币汇率波动的上下限，因此，考虑到央行前期在东南亚人民币布局人民币货币圈的努力，我们认为政府态度更多的是将人民币汇率保持稳定状态，为了出口解困而推动大幅度贬值的可能性较小。
(具体内容请见附件)
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