| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月19日 15:22 |
作者： |
张凡 |
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实际GDP的触底是一个成本问题2008年的经济并非是惯常的经济运行规律，而是长波衰退中的奇异点，事实上，这一奇异点的高通胀后由于成本超常规速度的回落将造就实际GDP出现一个奇异低点。我们已经在整个2008年四季度经历了这种超常规速度的成本回落，而一旦下滑的增速放缓中国即将迎来一个经济环比数字的迅速回升。所以，这种经济的演绎过程显然会激发对经济预期的改变。实际GDP的触底是一个成本问题，而不是利润问题，它是成本回落之后预示着经济活动正向改善的开始，但还不是经济复苏，所以，一切的反弹理当是基于预期的估值回升。..行业资产配置的尴尬与主题投资2009年上半年市场机会仍处于无序的状态，新的经济复苏的产业轮动还没展开。但是，可能有两个机会是肯定的，一是财政政策的逆周期行为。二是中国的制度变革。在我们的工业化进程中，中国已经步入了一个工业化的扩散期，而这个阶段需要通过改革分配体制来解决在2000年以来的工业化起飞中所积累的贫富分化问题，这里，首要的改革当是对工农分配的改革和福利制度的改革。所以，在这个阶段中，为了中国未来工业化的顺利推进，农业与医药将是两个重要的制度性机会。
大宗商品类的股票存在着可能的超额收益大宗商品价格的调整方式不一定与我们看到的惯常规律相一致。短期看，在价格迅猛下跌和去库存化之后，金属价格存在反弹的可能；而中期看，有色金属的价格复苏往往领先于经济复苏，因为作为最上游的工业金属存在着长鞭效应，从而对经济的细微变化相对敏感。在大宗商品的价格反弹中，我们理应根据对经济的敏感性做出有色、石油、农产品和黄金这样的投资价值判断顺序，由其衍生的新能源、化工等行业都可能存在着机会。
2009年的资产配置在于需求的有效性简单回顾08年最后一个月的市场趋势，其实从十大金股的行业属性差异我们可以感受到整体氛围，超越平均水平的集中在电信、医药以及受益基建投资的电力设备、西北水泥，而传统的投资品行业钢铁、机械都表现疲弱，防御性行业的相对优势体现的是市场中依然孱弱的投资心态，而确实财政政策扩张中整体4万亿的初始效应也开始呈现弱化，不过，从海通证券大小非解禁前后的态势区分，我们已经可以体会到估值的魅力所在，由此依然坚信，伴随着中国以及世界经济中凯恩斯主义政策的逐步细化，2009年初将是赋予希望的一个阶段。（具体内容请见附件）
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