| 来源： |
海通证券基金研究中心 |
发布时间： |
2012年02月10日 17:59 |
作者： |
单开佳 |
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海通基金风格研究系列之六:
杠杆权益风格箱：债券基金可以运用质押式回购等方法使得投入债市的总资产高于债基净资产，即债基可以进行杠杆操作。我们将所有债券基金的杠杆大小进行排序，按照前1/3，中间1/3和后1/3分别标示为高、中、低，由纵轴表示。债券基金可以持有一定的权益类资产，我们将债券基金持有的股票、可转债等权益类资产的多少进行排序，按照前1/3，中间1/3和后1/3分别标示为高、中、低，由横轴表示。债券基金的杠杆越高受债市波动影响越大，权益越高则受股市波动影响越大。
久期信用风格箱：债券基金久期是指其持券组合的久期，我们将债券基金的久期长短进行排序，按照前1/3，中间1/3和后1/3分别标示为长、中、短，由纵轴表示。债券基金的信用高低是指债券基金持券组合的平均信用等级，我们将债券基金的信用等级进行排序，按照前1/3，中间1/3和后1/3分别标示为高、中、低，由横轴表示。当市场有降息预期时，长久期债基有望有更好表现。
债基风格具有一定延续性。基金风格箱成立的重要基础就是风格具有一定的延续性，利用基金过去的风格来挑选适合未来市场风格的基金可以获得一定的超额收益，并保持较高的胜率：实证结果显示 “债市强高杠杆债基收益更优”规律能以82%的概率成立；实证结果显示“股市强高权益债基收益更优”规律能以68%概率成立。与“债市强高杠杆债基收益更优”相比“股市强高权益债基收益较高”胜率略低，原因主要是债券基金经理对股市的了解程度不及股票基金经理，在结构市中选股对业绩的贡献度远高于仓位，因此虽然债券型基金配置了较多的股票，但是整体业绩并没有表现出优异性。
少数基金具有风格灵活调整能力，精挑细选是关键。灵活风格债基能免去投资者自行挑选与市场风格相适应债基的麻烦，但我们统计结果显示只有少数债券型基金具有根据市场风格灵活调整自身风格的能力，其中三分之一债基具备灵活杠杆权益风格，四成债基具备灵活久期风格。对于有市场风格判断能力的投资者而言，利用债券基金风格箱挑选符合市场特征的基金同样也可以获得超额收益，从2007年5月至2012年1月，杠杆权益策略风格组合获得33.47%的收益，久期策略风格组合获得27.66%收益，相对于同期所有债基平均收益都获得了一定的超额收益。
（具体内容请见附件）
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