| 来源： |
海通证券基金研究中心 |
发布时间： |
2012年02月09日 14:43 |
作者： |
单开佳 |
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海通基金风格研究系列之五
基金投资各有所长 雷达探测尽收眼底--债券型基金股债强弱收益风格雷达
什么是基金风格雷达。
与风格箱不同，风格雷达采用的多维指标设计，以原点为起点，每条向外的射线可代表一种风格下的基金得分，如有新增的风格刻画方式，只要加入一条射线即可。从理论上来说，风格雷达能添加无限多的风格刻画方式，可对基金进行多维风格描述，兼容性很强。此外，每种风格下得分均可在射线轴上找到相应的坐标点，通过比较在各维度坐标下与原点的距离，即可对基金风格得分作出精确判断。
债券型基金股债风格下收益延续性的实证检验。
我们构造了一个基于历史风格收益的基金选择策略，如果在较长时间内优选组合的收益能够超越同类产品平均水平，同时维持较高的胜率，则可认为部分债券型基金在股债强弱风格下的收益存在延续性。
收益上：优选组合取得了20.67%（不考虑交易成本）和15.80%（考虑交易成本）的累计收益，而同期全部开放式债券型基金的平均累计收益仅为9.60%；
胜率上：不考虑交易成本时优选组合的胜率达到72.22%，考虑交易成本时的胜率也达到了63.89%；
风险上：优选组合表现出较强的抗跌性。不考虑交易成本时优选组合月收益的下行波动率仅为0.56%，而同类产品的平均水平为0.77%。而从更为直观的最大回撤指标来看，即使考虑了交易成本，近3年优选组合的最大净值回撤也仅为3.70%，而同类产品平均水平为5.58%，减少近190bps。同时，当市场低迷、同类产品平均收益为负时，优选组合战胜指数的胜率也显著提高。
股债收益风格雷达的最新应用。
对于不愿对未来市场走势或者无法准确判断未来市场走势的投资者来说，更加适合的是具有一定的动态资产配置能力、在多种市场环境下表现均衡的全能型基金。这种基金在收益风格雷达上表现为总面积较大且形状较为对称的多边形。而对于投资经验丰富、具有一定市场判断能力的专业投资者来说，可以首先基于对经济指标的观察或模型的计算预判未来市场风格，然后选择历史上该类风格下业绩表现最好且波动较小的产品。这种基金在收益风格雷达上表现为向某方向偏离的多边形。就当前应用来看，如果基于投资时钟理论，宏观经济自去年3季度即已进入了经济增速及物价水平双降的衰退期，该期间固定收益产品业绩表现更好，因此短期内维持债强股弱局面的概率更大，投资者可以根据收益风格雷达选择多边形偏向于8点和10点方向的产品。但若投资者认为前期股市已经出现过度调整，未来可能出现估值修复行情的话，市场则可能表现为股强债弱的局面，收益风格雷达中偏向于12点及2点方向的产品是这类投资者的优先选择。
（具体内容请见附件）
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