| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月23日 14:21 |
作者： |
付强 |
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从过去五年的情况看，我国新基金发行的年度主题非常鲜明：2005年货币基金年，2006年和2007年股票基金年，2008年债券基金年，2009年指数基金年。年度主题基金的发行规模均超过了当年基金发行总规模的30%。在对此现象深入分析的基础上，我们建立起基准化的基金产品发展与创新的五因素分析框架。
考虑到2010年股票和债券市场的基本形势，明年境内基金的发行结构将回归“新常态”，即以主动偏股型基金为主。可能出现的新特征将主要体现在细分产品上：
风格基金、主题基金、高仓位主动基金和低风险混合基金。
我国目前绝大多数“一对多”专户理财产品是“灵活配置”产品，这种产品结构值得深思。“灵活配置”的本质是追求绝对收益的对冲基金，这是一种低风险低收益的投资策略，在海外它通过杠杆投资以放大收益。我国目前缺乏放大收益的杠杆工具，再考虑到较高的综合费率，所以专户很难在长期内战胜传统基金；而我国目前众多专户投资人对这点存在严重的认识上的偏差。专户业务的生命力和竞争力在于产品的差异化，我们从三方面寻找专户产品差异化的来源。
..虽然长期看我国QDII的发展受到三大制约，但2010年将迎来它的第二波热潮，这源于相关政策的变化和市场环境的变化。2010年的QDII基金在产品形式上将呈现非常明显的新特征：大公司做β，中公司做α。对优秀指数资源的占用是大公司的主要考虑，而借今年本土“指数基金年”之势，也容易促成海外指数产品在商业上的成功。大型基金公司还将开始考虑整个QDII产品线的布局问题，我国QDII基金的产品线布局应该以区域类为主。
2010年指数产品发展将在减速中细化和出境。我国偏股型基金的指数化比例已经达到13%，美国为22%。短期内要看到我国股票基金的进一步大幅指数化比较难以想象，主要原因一方面是市场有效性问题，另一方面是投资人行为模式问题。2010年指数产品的结构也将发生明显变化。由于联接基金打通了ETF的银行渠道，所以明年ETF将有较大发展。指数产品本身将向海外指数产品、风格/行业/主题指数产品和债券指数产品几个细分方向发展。
量化基金近年来在海外大发展的基本背景，以及对应来看我国目前是否具备量化产品发展的充分条件，这个问题非常值得玩味。最根本性的问题是，量化产品能否获得优良的投资业绩。一方面在量化基金起步之初，我们能够通过量化投资挖掘到不少α机会，但是我国资本市场的信息不对称问题、数据质量问题以及对基金经理考核的较短周期问题都是对量化基金发展非常不利的要素。量化基金短期内在中国的发展和成功更有可能是个案性的，而不是群体性的。
概括起来看，2010年中国基金市场将呈现多主题变奏的基本格局，我们很难看到类似过去几年出现的鲜明而重大的年度基金主题。2010年也将是中国基金市场迎接行业大变局的重要一年，《基金法》修改，产品监管政策调整，以及股指期货、融资融券的可能推出等都将促进基金业务与产品的大发展。未来基金产品创新的方向将集中在整个资产管理产品光谱的两端，即高α和国际策略产品以及便宜的β产品。
（具体内容请见附件）
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