| 来源： |
联合证券研究所 |
发布时间： |
2009年09月18日 14:39 |
作者： |
冶小梅 |
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远虑一致，更多超预期的因素短期难现在如此动荡的经济环境中，要准确判断经济恢复的方式很难。预期不可太乐观，也不能太悲观（易方达/博时）。美国经济虽可能在三季度触底回升，但其真正的复苏之路仍然较长（景顺长城）。发达经济体过往储蓄率偏低，生产可能性边际没有实质性扩张，过多的当前消费必然消耗未来消费能力。由于缺乏长期经济增长动力，中国经济无法二次加速，而政府投资和房地产投资的可持续性不强。从更长的视角看，市场难以给予更高的估值空间（融通）。目前地产商库存压力小，手上资金充裕，更可能选择减少开工，维持高价，缓慢出货。在财政刺激边际效应减弱的同时，私人部门投资恢复速度很可能低于预期；今年汽车以及地产相关领域消费增长带动消费增速超出预期，其中政策刺激起到了决定性作用。今年的汽车销量不但消化了去年被压抑的需求，而且在一定程度上透支了未来，政策退出之际也就是行业调整之时（博时）。如果明年的信贷增长在8万亿以下，GDP的增长估计是不可能完成的任务。但是8万亿本身，确实令人咂舌。政策性的风险是中国股市此时最大的风险。需要冷静地思考未来中国经济增长的引擎——是科技创新、产业结构转移、低碳经济、新能源，还是其他（华宝兴业）。偏暖政策更多是为了保证市场在国庆前的平稳，国庆后这些政策有可能再度收紧（银华）。由于政府主导的投资难以高位持续，外需依然不振，内需启动受制于就业率下滑、社保水平不高、住房教育支出过大等因素，经济增长模式的转型难以一蹴而就（东方）。未来流动性趋紧使得估值扩张的难度加大，而业绩增长的预期较为乐观，但是更多超预期的迹象短期难以看到（景顺长城/兴业全球/光大保德信）。如果上市公司整体业绩要出现超预期增长，在固定资产投资增速已经很高的背景下，则需要以PPI为代表的生产资料价格指数在未来6个月要大幅上涨，而且出口复苏大幅好于预期（交银施罗德）。市场需要时间等待更明确的政策信号和更有说服力的经济数据（国海富兰克林/交银施罗德/银华/兴业全球）。要预测三季报数据到底会如何还比较难，稳妥的方式就是静观其变，国泰金马的仓位控制在75%左右，持仓结构偏向防御（国泰）。接下来仍会保持谨慎，不排除指数反弹后继续下跌的可能（兴业全球）。
近期无忧，9月房地产数据或能再度提振信心只有在就业水平重新回升之后，各国协调一致的退出机制才有可能获得实施，在全球范围内经济刺激政策短期还不会有大变化（光大保德信）。而出于国庆维稳的需求，国内出台利空政策的可能性很小（上投摩根/银河）。经济出现二次探底的风险至少在短期内是较小的，在一到两年内，我国完全具备这种保增长的能力。我国的刺激政策提前于全球退出的可能性也是相当低的，如果房地产开发投资无法启动，就意味着政府必须继续加强财政刺激来保持经济的增长，如果房地产投资启动，政府可以相机抉择适当降低刺激力度。房地产投资的活跃和房价的上涨可能是必须面对的（国海富兰克林）。房地产投资和出口将为四季度及明年经济增长提供坚强后盾（诺德）。如果9月份房地产新开工面积、销售数据等出炉的指标较强劲，能再度提振市场的信心（华安）。我们判断9、10月经济继续向好的局面仍将持续，银行融资、资本充足率及次级债等问题短期内无法实施，证监会无法忍受股市的快速下跌而融资节奏或将放缓（申万巴黎）。经济基本面的回暖是确定的，我们所需要更多是耐心（天弘）
（具体内容请见附件）
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