| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年04月14日 14:49 |
作者： |
闻群 |
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本文对28只传统股票型封闭式基金目前的持有人结构、中长期获益能力和超额收益来源、阶段性投资策略，以及中长期隐含收益、安全垫和战略配置价值进行了综合分析，结论如下：
一、阶段性投资策略分析..动态看待2008年年报披露持有结构：08年末机构对传统封闭式基金的持有比例下降到45.16%的历史最低值，但是基于机构对于封闭式基金有顺势而为的操作特征，而09年以来的A股市场也已经反弹30%以上，建议投资者要动态看待此数据。
传统封闭式基金高超额收益来源分析：从2004年以来的数据来看，开放式偏股型基金和传统封闭式基金均获得了大幅超越同期上证指数的超额收益。在有大量收益可供分配的牛市环境下，传统股票型封闭式基金较开放式偏股型基金有更强的超额收益获取能力，超额收益的主要来源是分红除权产生的折价提升和随后的折价回归。在市场低迷的情况下传统封闭式基金并没有超额收益获取优势。
投资建议：追求超额收益的阶段性投资者在传统封闭式基金的投资上要更加侧重于对基础股票市场冷暖、分红以及其他各类二级市场驱动因素的把握。在目前的市场环境下，我们建议这类投资者要静候时机、伺机而动，在市场形成了较为明确的向上驱动力或者出现了能明显触发折价回归的因素的时候介入投资，也只有此时才能分享到二级市场价格的超额收益。在具体品种选择上，建议重点关注折价率水平、净值表现和市场相关系数两项指标。
二、中长期战略配置价值分析
较高折价+在到期日缩短，目前封闭式基金隐含年化收益水平处于历史较高点：截至09年4月3日，28只封闭式基金整体折价为26.59%，部分剩余期限在5年左右的大盘封闭式基金折价依然维持在30%以上，对应的隐含年化收益为6.81%，仅次于06年6月、05年10月的8.07%、7.62%。其中剩余期限在4-5年的基金到期收益率基本维持在5%以上。
中长期配置的风险收益情景分析：目前按照30%的折价率水平从二级市场买入并持有5年到期，简单按照封闭式基金和市场指数的相关系数为0.7来计算，则如果5年后股票指数不变，累计投资回报为43%，年化收益率约为7%；即使5年后股票指数下跌30%（即上证指数1680点），还有13%的累计回报。
投资建议：对于具有中长期资产配置需求，追求稳健收益的投资者，可重点关注到期日为4～5年、中长期业绩表现稳定突出的品种，并在其折价率波动中择机配置。具体可对金鑫、兴华、天元、安顺、裕隆等品种进行关注。。(具体内容请见附件)
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