| 来源： |
联合证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月30日 14:43 |
作者： |
朱俊春;丁煜 |
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乐观看点：
近期市场的震荡，不足为虑，调整过后，上半年的走势依然可以乐观，因为从最近央行统计的银行信贷投放数据来看，增长很快，政府的政策力度也比较大，对下半年实体经济的改善，会起到重要的推动作用。从这个角度看，只要外部环境没有发生重大改变，市场持续走好的因素就依然存在（易方达）。在国际金融危机仍在蔓延加深，中国部分地区和行业的经济状况出现企稳回升迹象的情况下，未来股市大幅下跌的几率已大为减小（国投瑞银）。我们认为现阶段应该更多关注全球流动性释放的积极意义：包括通缩风险下降；下半年或者明年美国经济复苏概率增加；预计流动性增加会导致全球无风险收益率下降从而推升市场估值水平（博时）。国内经济整体环比上升，二季度将表现为触底回升的调整，宏观经济和股市都将通过调整来确认底部，正是我们逢低吸纳优质公司的时机（民生加银）。从利好的因素来看，流动性充裕的格局将持续支撑市场（诺安）。在外围市场持续反弹的带动下，市场预计国内市场短期的强势或将持续。充裕的宏观流动性仍将成为支撑A股市场的重要因素。另一方面，虽然08年年报和09年一季报或低于市场的预期，但是不少行业的供需状况，开工率以及订单情况已经出现明显的好转，股票市场作为经济的晴雨表或将出现提前反应（南方）。从宏观经济形势看，目前是内需提振计划与外需（还包括消费）滑落之间的较量。短期内前者占据上风的可能性较大，具体表现为一系列经济运行数据的改善（建信）。近期美联储的举动使通胀预期抬头，对全球资本市场（尤其是大宗商品市场）及国内A股市场的信心明显起到提振作用，A股成交量持续回暖，目前市场普遍持有乐观预期。总体来看，在未来1-2月内，结构性的机会日益增多（泰达荷银）。在流动性充沛、经济好转预期的两大有利因素支持下，主题性投资依然盛行，投资者可积极参与（益民）。我们认为充裕的流动性将使得市场更愿意从乐观的角度解读各类经济数据（尽管从中期来看，并非是客观和理性的），而这种乐观取向在短期内至少将从两个方面得以支撑（友邦华泰）。
悲观谨慎：
对于下半年的市场走势，目前还难以做出准确的判断(易方达)。由于经济复苏过程本身的漫长和反复，震荡仍将是近期股市的主基调（国投瑞银）。从不利因素来看，全球经济低迷的状况仍未见改善，市场前期的高点依然具有相当明显的心理压力，想要突破仍需靠权重股的表现（诺安）。至于经济反弹的高度和未来走势，应该说，经济最黑暗的时刻可能已经过去了，但并不是说中国经济很快就又会恢复到昔日高增长的状态。更远的看，政府投资只是暂时弥补私人需求的下滑，全球房地产的企稳、外需的恢复才能真正带来需求的复苏（长城）。前期高点附近的巨大成交量以及估值水平对市场会有压制作用，如果不能展开新一轮的成交量推动，有效突破前期高点的难度比较大（建信）。我们仍然相信先复苏后通胀的一般经济周期规律。但是长期来看，本轮经济周期中的复苏阶段也许会较短，因为滞胀的阴影徘徊不去（农银汇理）。短期市场对通胀的强烈预期，实际上是受到大宗商品价格反弹的刺激，我们认为对其反弹的持续性和高度都不能过于乐观（益民）。总体上我并不认为政府每年的2万亿投资最终能够产生足够的投资增量去抵消房产和出口制造业相关的投资减量，中期内经济环比走好的持续性并不存在合理的理由（友邦华泰）。尽管有去库存化的推动，我们对4月即将公布的一季报仍不乐观，包括对3月信贷数据的担忧都将使得股指在走高的过程中压力越来越大（中海）。对市场而言，尽管美元贬值、大宗商品价格上涨会给市场带来一些投机炒作的热点，但是从基本面的角度看，考虑到这种状况的影响偏负面，我们对后市持偏谨慎的看法（天冶）。
配置风向：
短期而言，热点将主要集中在三个方面：一是上游一些原材料行业；二是在下游与消费相关的一些行业，一些本身具备核心竞争优势、能够保证收入和利润相对稳定增长的优势企业；三是在中游的制造业里，与政策相关、受益于投资拉动的一些行业，如工程机械、建筑建材等（易方达）。关注国内经济刺激计划热点的轮动，增加对主题行业群和主题地区上市公司的配置（国投瑞银）。我们认为在证券、保险、煤炭、地产行业上可以考虑进一步增加配置（博时）。我们预计政策密切相关的板块将保持热度。主要包括与投资直接相关的机械、建筑建材、交运设备等。短期看其需求会得到一定支持。但前期的反弹已经在很大程度上包含了相关预期，因此这些行业反弹行情的持续性将取决于是否新的超预期因素加入。房地产行业受到部分地区成交量短期反弹和价格企稳因素的影响，将有短期交易机会。近期汽车销售数据持续走强，对汽车行业保持重点关注（建信）。基于需求改善预期，与政府基础设施建设板块应该成为投资者的基本配置。同时，部分可选消费类品种近期的销售数据继续回暖，投资者仍可继续关注。我们继续看好黄金股的投资机会，并建议适当加大原油、基本金属相关股票的配置（银华）。建议基于通胀预期的视角进行行业配置，重点关注房地产、煤炭、金属、金融、商贸、白酒、化工、石油等行业（民生加银）。我们的目光依然集中在高BETA行业和个股上，有色，煤炭，石油等行业在上周均有表现，而化工，航运等都可能会受益美联储的非常规手段（东吴）。(具体内容请见附件)
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