投资要点 投资要点 投资要点

　　煤炭供需：持续宽松。我们认为全国煤价主要由港口煤价决定，港口煤价基本上由港口煤供需状况反映。分析2013年港口煤供需状况，我们认为港口煤供需状况仍将过剩，主要原因在于，去年下半年开始，沿海省份电源结构的重大变化致使原煤需求量增速快速下降，同时煤运铁路集中投产及煤矿产能继续释放将造成原煤供给增速的增加，从而形成煤炭供给增速与需求增速的“剪刀差”。我们测算2013年沿海用煤需求增加约2500万吨，而西煤东运能力增加1.4亿吨，其中港口调出能力增加约7000万吨，港口煤供给过剩将是显而易见的。短期来看，自1月份以来，电厂库存天数接近2012年，达到历史同期最高水平，即意味着补库存需求不足。同时，随着“两会“结束，供给端产能释放，煤炭供需状况预计将更为宽松，我们认为短期煤价或有超预期下跌的可能。

　　行业估值：或仍有提升空间。2008年后，行业PB折价水平与ROE差距(相对于沪深300指数)有明显的正相关(参考 图5)。我们预计2013年行业ROE水平将达到或超过历史高点水平，与沪深300指数ROE的差距将接近2001-2002年水平，且行业的景气度仍将持续，因此，我们认为行业PB相对沪深300指数折价幅度应该也接近2001-2002年水平，折价幅度预计有15%左右的提升空间，且行业目前PB绝对值接近历史最低水平，具备较高的安全边际。

　　基本面情况：投资正当时。1季度，煤价低位走稳，同时叠加财务费用率大幅下降影响，预计火电股(上市公司)单季业绩同比将增长250%-300%。另外，估值体系切换利于提升股价。我们预计2013年主流火电企业业绩同比仍有30%以上的增长，作为业绩高增长行业，年初估值体系切换有利于股价提升(可以参考2009年行业走势情况)。

　　投资策略与建议： 投资策略与建议： 投资策略与建议： 投资策略与建议：

　　我们认为，行业业绩高成长以及估值体系切换将有利行业，或有较好的相对表现，尤其是在周期性行业投资热情退却时。一旦3-4月份港口煤价松动，行业将有较好的绝对收益。

　　1、短期：建议配置东部沿海火电，精选中西部个股，重点关注有望直接受益“港口煤下跌 + 业绩弹性大“的个股，如华电国际(600027，未评级)、华能国际(600011，买入)、皖能电力(000543，买入)等。

　　2、中长期：建议配置中西部火电，关注煤炭“供需关系可持续改善 + 规模高成长潜力”的个股，如*ST漳电(000767，未评级)、内蒙华电(600863，买入)、国投电力(600886，未评级)、皖能电力(000543，买入)等。

　　风险提示

　　水电来水偏枯的风险;火电脱硝、技改成本超预期增加的风险。