投资建议

　　对于 2013 年3 月多空投资策略，我们仍维持对中国保险业的“审慎推荐”评级，但认为下行风险已经基本释放。因为自1 月8 号我们下调对寿险行业及寿险公司评级至“审慎推荐”以来，中金A/H 保险股指数已经分别累计下跌11%/14%。目前A/H 保险股对应于2013 年业绩的寿险内含价值倍数为1.3/1.3 倍，已经具备一定安全边际。个股方面，我们建议超配持股银行股更高的保险公司以及基本面扎实的中国太保(A+H)，同时标配中国太平(H)和中国人寿(A+H)，低配新华保险(A+H)。相比上月多空策略，我们上调中国人寿评级至标配，因其风险释放已经较为充分。

　　具体理由

　　短期内缺乏强有力催化剂，期待2 季度保费和1 季度业绩有所改观。我们预计1 季度寿险公司保费增长乏力的局面难有明显改善，短期内保险板块基本面和政策面仍难有亮点。面对“开门红”增长疲弱和年中满期给付增大带来的现金流压力，寿险公司可能在2 季度调整产品和销售策略，保费增长情况相比1 季度或将有所改观。与此同时，受益于低基数效应及去年4 季度以来A 股市场回暖所累积的投资浮盈，上市保险公司2013 年1 季度经营业绩有望开始出现大幅改观。因此，我们提示投资者开始关注保险股在3 月下旬和4 月上旬可能存在的投资机会。主要寿险公司2 月保费收入环比略有改善，但开门红整体销售情况不佳。考虑到春节错位因素影响，1~2 月份累计保费增长更能反映真实情况。我们预计，1~2 月全行业个险新单同比增长<5%，银保新单保费同比下降超过30%，总保费同比小幅下降。考虑到“开门红”表现普遍低于管理层预期以及公司业务目标，我们认为2 季度对于寿险公司能否完成全年业务计划至关重要。

　　中国太保个险新单和业务价值稳步增长，但规模保费增长情况表现不佳。在去年高基数的情况下，太保寿险预计1-2 月仍然保持个险新单保费高个位数的稳步增长，但受累于银保业务大幅下降的影响，太保寿险总保费继续下降。在当前寿险业转型期，我们认同太保坚持价值增长和聚焦个险的业务策略，相信其业务转型成效将会逐步体现为新业务价值的可持续增长。

　　中国人寿开门红表现不佳，2 季度业务推进力度或将加码。我们预计，1~2 月中国人寿个险新单同比下滑~5%，银保新单同比下滑>50%，“开门红”表现不佳。我们认为，在满期给付的压力下，中国人寿2 季度业务推进力度或将加码。只有如此，在上半年达到一定规模的基础上，公司下半年才有望重新回归价值导向的结构调整。因此，2 季度将是中国人寿能否实现全年规模和价值并重目标的关键时期。

　　中国太平保费增长继续加速，但融资不确定仍在。我们预计，1~2 月太平寿险个险新单和银保新单同比分别增长20%和100%以上，这主要是由于太平寿险以“规模”为导向的业务战略的驱动，我们判断公司新业务价值成长性并不高。同时，我们仍需密切关注太平集团的重组情况以及潜在的募资进展。我们认为在保费驱动下，中国太平或存在短期交易性机会。

　　新华保险艰难转型，成效有待考察。我们预计，1~2 月份新华保险个险新单和银保新单同比分别大幅下滑20%和40%以上，主要受到高基数效应和业务转型的影响。考虑到解禁风险尚存，我们仍对新华保险股价表现持谨慎态度。

　　估值及投资建议

　　目前保险股A/H 对应于2013 年业绩的寿险业务内含价值估值倍数均为1.3/1.3 倍。我们维持“审慎推荐”投资评级。个股排序方面，A 股为中国太保，中国人寿，新华保险;H 股为中国太保，太平保险，中国人寿和新华保险。

　　风险提示

　　A 股股市强劲表现大幅提升保险公司投资收益以及净资产，推动保险公司股价上扬。