摘要：

　　投资观点：保险股已到最低估值底线，推荐中国太保，距估值中枢有16%的上升空间。

　　分析依据： ①估值已到底线，将有15%以上的估值修复：估值已经逼近1 倍EV 的估值底线，历史上达到底部后的一个月内通常可获15%以上收益;与我们对13 年的预测基本一致，我们测算出13 年估值底线离估值中枢有16%-21%的上升空间;②保险股跑输市场及券商的空间和时间，均已达到历史高点，将趋于回归：2012 年12 月以来保险跑输市场6%，跑输券商33%，在空间和时间上均达到了历史高点，下阶段的差距将收窄，保险股或者涨幅更大，或者跌幅更小;③从基本面看：投资仍向上，保费虽短期难有大改观但预期已下调，随着投资继续向上，保费预期有回升可能。

　　催化剂：估值从底部修复，保费预期回升，养老险税优支持政策获进一步明确。

　　公司推荐：中国太保。理由：①我们预期中国太保13 年内含价值17.5元，当前估值倍数1.06 倍内含价值，包含1 倍新业务价值，已经接近绝对估值低点;②虽然今年寿险依然很低迷，但我们预期两公司全年新业务价值增速达到5%不会有太大问题，按5 倍新业务价值计算，太保13 年的估值中枢22 元，有16%的上升空间。

　　风险提示：市场调整向下，保费预期进一步恶化，传统险定价利率市场化改革方案比预期差。