事项：

　　在流动性驱动下，上证指数自2012年12月4日最低点1949点以来，累计上涨25%。由于保险公司权益类资产占净资产比重高达76%~96%，部分投资者误以为净资产对股市上涨具有巨大弹性，2007年保险股牛市风光还会再现。针对此类疑问，我们通过与2007年基本面比较，阐述了2007年风光难现的三个理由。

　　评论：

　　在经济增速放缓的大背景下，投资回报预期低于2007年。

　　经济背景不同。2007年中国正处于经济高通胀高增长阶段，经济持续高增长是市场的一致预期。而今天市场对经济处于转型周期，以及经济增速放缓已达成共识。股票仓位已理性回归。2007年由于监管层按成本价计算股票仓位占比，保险公司也没有按照动态市值调整仓位，导致股票和基金在可投资资产中合计占比27.2%。加上高利率保单作为传统保单，其超过承诺回报率的超额收益全部归股东所有，当年投资回报率远超市场预期。经过2008年股市大幅回调，保险公司损失惨重的教训，认识到其长期负债所能承受的权益仓位不会超过15%，从此股票仓位理性回归。短期投资回报率不应趋势外推。尽管2007年投资回报率高达12.2%，但2001年-2011年10年平均投资收益率仅为4.7%。2007年我们曾因对高通胀高增长持续乐观预期，而犯了将高回报率长期化的错误。同样，今天我们将短期股票市场高回报长期化，也将为此付出代价。