发改委解除电煤临时价格干预点评

    发改委21日晚发布《关于解除发电用煤临时价格干预措施的通知》。通知提出：为进一步深化煤炭市场化改革，充分发挥市场配置资源的基础性作用，根据当前发电用煤（以下简称“电煤”）供需形势和价格变化情况，决定解除自2012年1月1日起实施的电煤临时价格干预措施。具体包括：
　　1）解除2011年末颁布的关于限定电煤合同煤价涨幅、市场煤价最高限价的临时价格干预措施；2）进一步做好煤炭价格监测工作；3）切实加强电煤市场监管。
　　评论《通知》内容符合预期，火电企业的燃料成本是由电煤的实际市场供需（供应：包含产能、运力）决定的。
　　在电煤供需宽松的背景下，深化电煤市场化改革，有助于电厂在较低水平稳定燃料成本。1）此次通知不仅明确：电煤由供需双方协商定价，同时明确：要完善电煤价格、电煤市场监管，严禁各种变相涨价。这有助于确保火电企业采购成本能更好的反映电煤真实的供需关系。2）分区域来看，东部沿海电厂的电煤选择范围更广，议价能力更强。获益于运力条件的相对完善以及进口煤的冲击，东部沿海地区火电企业电煤不仅可选择国内的，还可选择进口电煤，电煤采购价格波动幅度更大。3）对于单个发电商来说，电煤合同比例越高，其业绩随市场煤价格波动的弹性就越小。
　　此次取消的政策对于实际电煤供应市场几乎没有影响。随着电煤市场的变化，2011年末颁布的《电煤价格调控的通知》的政策意义已不大，此次取消，对电煤市场几乎没有直接影响。2011年底的政策背景是：电煤价格高涨，威胁电力供应；出台政策：限制2012年合同煤涨幅不得超过5%，秦皇岛5500大卡现货价格不得超过800元/吨（现价为625元/吨）。
　　维持目前的电煤价格假设：平均燃料成本降3%（合同煤维持稳定，市场煤均价降6-7%）。1）即将进入新一轮的电煤合同谈判，在电煤供需宽松背景下，我们认为合同煤价上涨乏力；2）市场煤价维持2012年下半年水平。我们将密切关注电煤合同谈判进程。
　　估值与建议
    2013年行业盈利持续向好，上半年看好东部火电，下半年看好拥有产能扩张的水电。1）目前电力板块对应2012/13年PE中值分别为19x和13x，属历史平均水平，我们认为估值提升有压力，电力板块的投资机会主要来自于业绩能否超预期。与2012年不同的是，2013年业绩超预期的因素主要取决于电量。2）2013上半年，获益于低基数因素，火电行业盈利同比增速将超50%；火电上市公司业绩能否超预期主要取决于电量增长是否超预期。比较而言，我们认为，东部火电和拥有资产整合潜力的公司业绩有望超预期。3）下半年，进入丰水期，水电产能扩张效应将集中体现，拥有水电产能扩张的公司业绩有望超预期。
　　审慎推荐京能热电、华能国际、国投电力，建议关注申能股份以及广东地区火电商。
　　风险提示
    2013年电量增速低于预期。