事项：
　　国家能源局公布2012年1-10月全国电力工业统计数据，1-10月累计发电量（规模以上）/用电量分别同比增长3.9%/4.9%；10月单月发电量（规模以上）/用电量分别同比增长6.4%/6.1%，分别较9月回升4.9/3.1个百分点。
　　评论：
　　10月用电增速较大回升；回升贡献主要源于电力/有色/钢铁行业，沿海及部分重工业用电大省回升较快且贡献大. 10月供需：
　　（1）需求增速仍处历史较低水平。10月用电增速6.1%，较近3年复合增速低6个百分点。10月增速贡献依次是二产（74%）/三产（18%）/居民（9%）/一产（-1%）。轻工业13%，重工业59%（电力39%、有色16%、化工9%、建材1%、钢铁-13%；电力中线损24%），重工业用电重新占据主导，回归正常水平。
　　（2）需求增速大幅回升，贡献主要源于电力/有色/钢铁行业。10月用电增速回升3.1个百分点，贡献依次是二产120%/三产3%/一产-5%/居民-18%。轻工业4%，重工业116%（电力77%、有色18%、钢铁17%、建材1.1%、化工-4.5%；电力中线损46%）。重工业拉动需求回升，除化工外主要高耗能行业均出现回升，其中钢铁业同比下降但降幅缩小，建材增速维持较低水平。下游产品产量增速大多回升。
　　（3）分地区看增速回升贡献依次是内蒙/江苏/浙江/广东/河北。五地分别贡献17%/11%/9%/8%/8%，回升较快地区主要是沿海地区（除福建）以及部分重工业用电大省。
　　（4）10月水电火电分化缩小。10月规模以上电厂发电增速6.4%，较过去5年复合增速偏低3个百分点，其中火电/水电增速分别为-1.8%/52.9%，三峡/西南地区来水虽环比下降，但同比增速依然维持高位，火力发电增速随需求恢复而较大回升。1-10月火电利用小时增速较1-9月份持平，仅海南/内蒙正增长。其中海南/福建/北京/贵州/江西较快回升；青海/河南/甘肃/广东/新疆较快回落.发用电趋势：
　　（1）10月用电回升幅度略微超出预期，火电发电降幅如期缩小。11月份周期性行业季节性回升趋势仍将持续，从下游产品价格看，钢材10月底开始价格出现回落。11月上半月三峡来水及水位略低于基期，上旬火力发电量降幅明显缩小，受枯水期以及需求逐步恢复影响，预计该趋势仍将持续；我们预计11月用电增速和火力发电增速将继续回升。
　　（2）暂维持全年用电增速5.5%-6.0%的预测。预计全年火力发电量0.8%-1.4%增长，水电利用小时约3500小时，火电利用小时约5000小时。
    水电盈利增速或有所放缓，火电1H13盈利高增长仍有望持续但幅度或有所放缓.火电行业（1）预计动力煤价短期存下降压力，4Q均价环保持平：秦皇岛平仓价11月开始两个月来首降，主要是大秦线检修结束后铁路公司冲刺年度运力目标但电厂库存已较高所致，海运费和国际煤价连续9周回落。
　　我们预计煤价短期存下降压力，旺季不旺，预计4Q均价环比持平，基于：1）重点电厂库存天数有所下降但仍高达27天；2）较低国际煤价（印尼煤、澳煤相对山西煤分别具有75、35元/吨的价格优势，较上月扩大）；3）山西原煤产量9月份同比增8%/环比增2%。市场传言的电煤价格并轨在当前价格水平下影响不大。
　　（2）预计12月煤电价差增速继续小幅回落：11月份多数地区价差增速如期出现回落，除陕西外价差同比增速均在50%以上；江苏/安徽/山东/蒙东/重庆/宁夏/贵州/云南等地仍在200%以上。预计12月份市场煤价和基期煤价双双下行，价差增速略微回落。
　　（3）1-9月火电盈利能力进一步提升，1H13盈利高增长仍有望持续但幅度或有所放缓。结合价差以及利用小时情况，我们判断山东/安徽/江苏等地改善幅度仍较大。1-9月份火电行业盈利进一步提升，利润率4.6%，已达2010年来新高，接近09年水平。预计年内剩余1个半月盈利增速仍将维持较高水平，鉴于1H11较高煤价，1H13行业盈利高增长仍有望持续但幅度或有所放缓.水电行业（1）1-9月行业盈利能力持续提升，盈利增速或将放缓：7月以来三峡/西南地区来水持续高于基期，1-9月行业利润率继续回升至22.8%，接近2010年水平。11月开始三峡地区来水和水位略低于基期，行业盈利增速预计将有所放缓.投资建议：优选盈利改善空间较大公司（价差大或火电利用小时好转弹性大的地区）；水电方面可关注来水持续高于基期的长江电力。
　　近1个月GS火电/GS水电（国信行业板块）对应超额收益约分别为3.6%/1.5%。11月9日GS火电/GS水电相对全部A股PB值为0.91/1.01，均接近均值水平（历史均值0.85/1.01），较为合理。
　　火电：总体上火电行业处于需求逐步恢复，煤价未起阶段，预计年内剩余1个半月盈利增速仍将维持较高水平，1H13行业盈利高增长仍有望持续但幅度或有所放缓。建议关注粤电力A（需求增速回升加上枯水季到来，火电利用小时好转弹性较大；同时有较低价进口煤支撑）；华能国际（山东/江苏等地盈利改善幅度仍较大）.水电：7月以来三峡来水持续高于往年，建议关注盈利能力持续提升的长江电力。