投资亮点维持行业“审慎推荐”评级，拥有产能扩张和区域优势的公司盈利有望超预期。1）2013年行业盈利持续改善至历史较好水平：税前ROE11%（2012年：9-10%）。2）与2012年驱动因素不同，2013年行业盈利改善主要依赖于电量的增加，点火价差持续扩张效应显著减弱。3）分阶段来看，2013年上半年，火电盈利同比增速将超过50%，主要源自2012年低基数效应；2013年下半年盈利改善则主要依赖于电量改善。4）事件驱动因素带来阶段性投资机会。行业性事件主要有3个：年底电煤合同谈判、2013年东部进口煤比例的波动和2013年直供电试点的推广，相关受益公司会带来阶段性机会；公司层面：资产整合仍是投资者关注的热点。
　　火电：基本面持续向好，电量是关键。看好华能国际，京能热电、申能股份业绩改善的确定性和持续性。
　　水电：业绩改善主要依赖产能扩张，存量机组盈利保持稳定。看好二滩水电投产对国投电力、川投能源的业绩提升。
　　电网：盈利平稳，分红比率的提升是提振股价的主动力。
　　理由火电：基本面持续向好，电量是关键。1）2013年电价、煤价总体呈驱稳态势，火电企业盈利持续改善主要依赖于电量波动。电价整体平稳：考虑火电环保投入加大、负债率仍处高位，我们认为短期内下调电价可能性低；煤价方面：
　　维持目前低位震荡；在电煤供需环境改善、运力具备释放潜能的大环境下，火电燃料成本上涨乏力；比较而言，东部沿海电厂选择范围（国内煤/进口煤）更广，燃料成本在较低价格锁定度更高。2）财务费用压力缓解，对业绩改善有正面推动，预计可提升火电上市公司2013年业绩幅度约6%-7%。主要源自2012年内两次降息，以及大型电力公司通过发行债券、增加短融等手段，优化债务结构。3）我们认为东部沿海地区的火电盈利改善的确定性将优于行业平均，主要源自其电量稳定，以及电煤供应选择范围广，燃煤成本控制力优于同行。
　　水电：业绩改善主要依赖产能扩张，存量机组盈利保持稳定。1）水电机组利用小时不受电力供需影响，主要取决于来水变化，2012年是来水大年，部分地区水情创05年以来最好水平，2013年来水持续创历史峰值概率不大。2）产能扩张是2013年水电公司业绩增长的主动力。
　　电力供需预测：2013年，预计电量增7%；装机增8%；平均机组利用小时下滑幅度缩窄：微降1%，火电利用小时有望反弹1%以上。
　　估值与建议目前A股电力板块股价对应2012/13年PE均值为20.0x/15.0x，接近历史平均水平：16-18x；估值较市场平均持平略低（全市场2012/13年PE：12.4x/11.5x；非金融板块：19.8x/18.4x；金融板块：6.7x/6.2x)。我们认为，2013年，电力上市公司股价提升驱动力更多依赖业绩超预期——即电量增加（扩容、局部省份利用小时反弹）。审慎推荐：国投电力、京能热电，看好其持续扩张潜能；同时审慎推荐：华能国际、申能股份和国电电力，看好其业绩的确定性和稳健性。
　　风险煤价波动超预期。