3季报增速下滑。2012年前3季度，传媒行业(申万)上市公司营业收入、营业利润、利润总额、归母净利润同比分别增长37%、20%、23%、27%。Q3单季度，四个指标同比分别增长30%、0.54%、4.39%、8.34%。整体上，传媒行业上市公司受经济下滑影响不大，维持稳定增长，但增速有所下滑。

　　? 子行业分化愈发明显。广告营销、影视内容、互联网表现较好(1)营销两大龙头蓝色光标和省广股份在内生和外延两个因素的推动下，业绩增长超预期(2)电视剧行业景气度下滑，导致相关上市公司业绩增速趋缓，后市判断继续下行空间不大，Q4有望迎来业绩高点;国产片3季度表现有所改善，提振华谊兄弟和光线传媒业绩(3)互联网公司的增长与行业的高速发展息息相关，行业红利是主要的推动因素。传统媒体表现逊色不少(1)报纸和有线网络受新媒体冲击的效应开始显现，上市公司业绩出现下滑(2)出版类上市公司因为在教材教辅市场具备一定的垄断优势，基本保持稳定增长。

　　? 整体行情看政策，主要机会在个股。传媒整体性行情通常由重大政策利好推动，而政策出台的时点不确定性较高，因此我们认为投资的重心应放在个股的选择上。目前行业正处于渠道大变革时期，新旧媒体之间分化日趋明显。我们认为应顺应行业的大趋势，在成长性确定的子行业影视内容、互联网、广告营销中寻找好的投资标的。综合考虑估值和成长性，依次推荐华录百纳(300291)、省广股份(002400)、蓝色光标(300058)和光线传媒(300251)。

　　? 风险提示：(1)新媒体成长性低于预期，导致估值中枢下行;(2)传统媒体的整合进展缓慢(3)传统媒体向新媒体转型不成功