| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年07月24日 14:51 |
作者： |
蔡宏宇 |
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撰写时间： |
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投资提示：
国内外煤价有企稳迹象，但短期缺乏反弹动力，国内价格显著回升须待3Q后期；业绩风险正缓步释放，板块估值渐趋合理，部分个股价值逐步显现；建议逢低布局超跌、业绩确定、增长良好的品种。A股布局兰花科创、潞安环能和中国神华；H股布局中国神华，中报后更积极介入中煤能源、兖州煤业和恒鼎实业。中期来看，重点关注政策（是否放松、力度多大）、投资（增速是否持续回升）、煤价（反弹持续性和幅度）和盈利（3Q恶化情况）四大要素。
理由：
过去两周，英国提出的融资换贷款项目，以及欧元区财长对西班牙银行业援助计划条款的批准稳定了市场情绪，但西班牙国债收益率再度上升，西班牙地方政府的援助申请亦令市场担忧加剧。伯南克重申对疲弱经济的担忧，但没有提及QE3。此外，IMF下调了全球经济增长预测。国内方面，温总理讲话显示政策继续向稳增长倾斜，铁路和基建投资可能加大，7月上半月四大行新增贷款亦增至500亿，但近日各部委联合下发的要求严格执行房地产调控政策的《通知》显示地产调控仍不会大幅放松。总体来看，三季度中国放松力度仍存不确定性，中报期间盈利的下调和基本面回暖的滞后性将抑制市场情绪，建议利用盘整逢低布局。四季度煤炭旺季的到来和对2013年经济回暖的预期有望给板块带来一定上行动力，但须警惕房价再起导致再次调控。建议关注即将召开的国务院年中经济形势会议。
动力煤价格弱势企稳，但回升须待3Q后期。近来海运煤价和海运费小幅反弹，美元小幅走强，进口煤炭的价格优势正逐步减弱。同时夏季用电高峰到来，煤炭需求显著上升（重点电厂耗煤连续回升，7月上旬日均耗煤357万吨，较6月上升7.8%）。近期煤价出现弱势企稳迹象（秦皇岛标杆价维持在620元/吨；国内海运费结束了14周下跌趋势，秦皇岛至上海和秦皇岛至广州海运费过去两周分别反弹8.0%和5.7%）。但当前库存偏高，仍需时间消化，3Q煤价将低位震荡，预计秦皇岛标杆价3Q均价为640元/吨。随着经济企稳、减产继续、旺季到来，以及9月大秦铁路检修前后的再库存，3Q末煤价有望回升，预计秦皇岛标杆价4Q均价为680元/吨。炼焦煤和无烟煤需求平淡，预计价格仍将弱势盘整。6月日均粗钢产量为200.7万吨，环比增长1.6%，同比增长0.5%，但随着传统高温多雨的消费淡季来临，未来粗钢产量可能出现回落，预计焦煤价格仍将弱势运行。农业用肥处于淡季，无烟煤需求平淡，价格将继续小幅调整。估值与建议：
整体估值渐趋合理，部分个股投资价值正逐步显现，逢低布局超跌、业绩相对确定、长期增长良好的品种。A股逢低布局兰花科创、潞安环能和中国神华；H股逢低布局中国神华，中报后更积极关注中煤能源、兖州煤业和恒鼎实业的长期投资价值。兰花科创大宁矿和尿素业务扭亏将确保2012年业绩，未来3年产量将持续快速增长，2012年P/E为11.2倍。潞安环能整合矿投产将确保2013年快速增长，资产注入空间大，2012年P/E为14.2倍。中国神华增长稳健、执行力强、一体化模式优势显著，电力业务有效对冲煤价下跌的风险，A/H股2012年P/E分别为10.3和10.2倍。中煤能源2013年增长前景良好，集团资产注入确定性较高，A/H股2012年P/E分别为12.9和8.5倍。兖州煤业业绩大幅下滑，但风险有所释放，2013年协同效应开始显现，A/H股2012年P/E分别为15.6和7.2倍。恒鼎实业业绩可能低于预期，但偿债风险有所释放，长期维持快速增长，2012年PE为5.4倍。我们港股神华、中煤、兖煤、恒鼎2012年盈利预测分别比共识低8.5%，13.2%，17.1%，和16.2%。他们的港股股息收益率分别为4.0%，3.9%，6.2%，和4.3%。
风险：煤价跌幅超预期；经济放缓幅度超预期；政策放松节奏慢于预期；欧债危机反复。
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