| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月16日 14:27 |
作者： |
王师 |
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今年煤炭板块整体表现受系统性风险影响较大，体现出煤炭行业作为强周期性行业的特性。尽管整体行业估值水平较低，但市场在对宏观经济以及国际能源格局上的判断不断地左右着煤炭股的走向。
本文最主要着力解决的问题是“美国页岩气开采引发当地煤炭需求下降，进而转为出口亚太”的可能性和实际效果究竟如何。美国煤对于中国的冲击究竟是滔天巨浪还仅仅是一波涟漪？
通过细致的梳理和逻辑演绎，我们认为无论是煤炭产业层面还是资本市场都已经对美国煤出口中国的影响预期的过分悲观，由此造成的煤炭股估值水平下移已经偏离正常水平。市场预期偏离，意味着估值的矫正和修复。
煤炭行业作为典型的周期性行业，必然遵循周期性行业的运行规律，即否极泰来，盛极而衰。我们赞同煤炭行业处于景气下行阶段，但是难以苟同“挥别黄金十年”的说法。煤炭行业即将迎来的是上一周期的底部和新周期的起点，而不是刚刚由景气高点开始下滑。给予煤炭板块2012年下半年“优于大势”的投资评级。投资配臵上，先着眼抗风险能力较强、安全边际高的合同煤企业：中国神华、中煤能源、国投新集、露天煤业这些合同煤占比较高的公司短期抗风险能力较强。其次，各煤种很有可能在见底的节奏上趋于一致，风险偏好高的投资者可关注业绩弹性较大的永泰能源、神火股份、冀中能源。褐煤是另外一种具备长期价值的品种。过去10年褐煤行业的单位工效提高最快，干馏或干燥提质技术的逐步成熟可使未来褐煤企业利润提升到一个新的台阶，建议关注平庄能源、露天煤业。对于估值，永远是仁者见仁的判断，悲观者认为业绩下滑会拉高估值，导致估值优势消失；乐观者认为长周期来看，低估值的介入时机是非常短暂的。我们建议把握这个长期估值低点的机会，三季度应该是长期布局的绝佳时机。
风险提示：1、资产泡沫化：09年之后大量基础建设投入累积下的产能有长期过剩的风险。如果中国经济长期处于去库存周期，对于周期类行业的打击是显著的。2、宏观经济下行：如果宏观经济年内无法见底，煤炭需求也受到较大负面影响。
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