| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月11日 14:51 |
作者： |
汪前明 |
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事件：海关总署公布统计快讯：6月份中国铜进口34.62万吨，比5月份少进口7.35万吨，同比增长23.65%，环比下跌17. 52%。2012年1-6月份累计进口250.19万吨，累计同比增长47%。
7月10日，海关总署公布统计快讯，2012年6月，中国进口“未锻造的铜及铜材”346223吨，比5月份少进口7.35万吨，1-6月累计进口2501937吨，累计同比增长47%。
从2011年11月份以来，除4月和6月份外，中国单月铜进口量有六个月超过40万吨。
6月份铜进口下跌符合我们的预期
我们在前期铜进口数据点评中预计下半年中国铜进口会显著下滑，主要原因在于国内经济放缓，下游需求萎靡，前几个月的大量进口导致国内铜库存尤其是保税区库存堆积如山。
从铜库存情况看，近几周上海期货交易所库开始上升，7月6日铜库存为15.5万吨，比一月前增加2.5万吨，但比3月份最高峰时下跌了7.2万吨。
国内保税区仓库铜库存仍在60万吨左右。LME铜库存继续上升，本周末为25.45万吨，比5月16日最低时高出约3.8万吨，近期亚洲仓库库存一直稳定在11万吨，前期的“软逼仓”已经结束。
铜有“去金融属性”倾向
中国经济低迷，对金属需求弱，但从2011年11月份起一直超量进口，单月进口量有6个月超过40万吨，按照我们的估计，目前每月铜进口量在25万吨左右属于正常水平。
超量进口主要源于铜的融资需求。在信贷紧缩环境下，铜是一个很好抵押品，这体现了铜的金融属性。这种情况在2011年初和2012年初非常普遍。
而2011年4月铜进口几乎崩盘是去年铜价大跌的开始。2012年6月铜进口增速下滑至23.65%，这个数据还是相对较高，未来几个月随着铜进口增速继续下滑，铜价走势将被严重压制。
从供需情况看，铜天然就是一个金融属性很强的品种。一方面，铜和钢铁、铝一样，下游需求广泛，遍布国民经济的方方面面，需求和宏观经济密切相关，不像其他稀有金属的用途偏重于特定的下游；另一方面，铜在地壳中分布非常稀缺，而铁、铝元素不稀缺，因此铜的供应受到资源的制约，不像钢铁、电解铝产能能够无限扩张。总结起来，铜的需求和宏观经济密切相关，而供应受到制约，因此铜价波动与宏观经济最相关，这奠定铜是有色金属的“风向标”地位。铜的融资需求比钢材、电解铝要多得多。
目前，中国进入政策宽松周期，如果未来贷款不需要过多抵押，铜的融资需求将逐渐下降，“去金融属性”对铜价的压制是显而易见的。这和我们以前的“流动性推动铜价上涨”的思维是相反的。当然，目前每月新增信贷总是低于预期，银行贷款还是非常谨慎，这种“去金融属性”的过程要长一些。
对近期铜价走势的影响
中国铜进口增速是跟踪“中国需求”的一个重要指标，但融资需求、金融属性是这个指标跟踪过程中的“噪声”。我们在前几个月的点评中提到前期的过量进口将给后期形成“去库存”压力；融资环境的逐渐宽松又带来“去金融属性”的压力。这将明显压制铜价走势。我们认为，目前国内经济下行趋势明显，而且下行压力加大，政策方面的“微调加力”只能使中国经济能够稳在底部运行。欧债危机不确定因素层出不穷，重债国如西班牙、意大利的10年期国债收益率还在走高，反映了市场的谨慎态度。美国经济复苏缓慢，整体上看，金属需求不容乐观。我们仍然维持对金属价格走势的“谨慎”态度。
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