| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2012年06月26日 13:57 |
作者： |
张英 |
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经济下滑最快阶段过去，毛利率底部可能在2季度，但收入增速与净利率随PPI继续下滑，3季度可能见底。2季度旺季不旺基本确定了全年盈利弱势，下调全年盈利增速至0.6%，其中剔除金融石油石化利润增速-15%，银行+10%。目前一致预期仍然过高，剔除金融石油石化一致预期高达28%，7、8月份面临大量盈利下调压力，周期股下调压力最大。
下半年景气有望改善的行业有电子、软件、传媒、医药，服装与零售需求有望触底但存在供给瑕疵。地隐，地产投资链周期股景气难言改善，地产消费链如家电、家纺景气可能改善。旅游持续高景气，航空在旅游消费回暖带动下景气可能改善。
下半年风格转向成长消费。流动性环境好，但经济不明朗；传统地产驱动难以为产大周期需求瓶颈现继，市场预期转型是唯一出路。2010年底至今成长股超额收益持续回落，创业板TTM_PE从80x回落至35x，中小板从50x回落至28x。
下半年看好的：电子、信息服务（软件、传媒）、医药、餐饮旅游、保险。3季度前期，稳字当头，超配稳定增长消费品，医药、旅游、大众食品；受益于改革红利的大蓝筹也是较好选择，如铁路、保险。随着盈利风险释放，加大代表转型方向的电子、软件、传媒及其他新兴产业（、新材料、新能源等）的配置。
周期股战略性反击的时点可能要等到4季度，介时可能看到地产商回补库存、新开工改善。另外如果7、8月份地产销售维持6月份高景气，可能引发周期股短暂机会，但受制于地产调控预期，机会难以持久。
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