| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年05月31日 14:07 |
作者： |
沈晓峰 |
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需求增速符合预期的低，供求关系亚健康，客座率同比下降0.7ppt。1）虽然美国、日本航线恢复，国际线需求同比增幅提升至17%，环比亦增加；但受国内经济增幅放缓及对未来经济不确定性影响，企业执行差旅成本控制，国内商务客需求疲弱，拉低国内需求和总需求增速分别至7%和9%，同比环比均下降，符合市场对航空需求走弱的预期。2）因行业安全大检查影响及公司主动调减运力，国内供给增幅环比下降3ppt至8.7%，总供给同比增长维持在10%的低位。3）客座率处于亚健康状态，虽然绝对值稳定在82.5%的高位，同比略降0.7ppt，但来自于供给放缓，而不是需求加快。4）货运景气度偏弱，周转量受国际影响，同比下降12%，载运率同比下降3ppt至56.7%。5）三大航增速继续低于行业。
票价水平小幅反弹，创历史同期新高。因行业竞争格局改善和燃油附加费影响，票价指数创历史同期新高，环比改善显著，其中国内突破历史高位，国际接近历史高位。
油价将高点回落，人民币兑美元汇率震荡。国内航油价格从4月历史高点回落，预计6月油价环比下降5.6%，燃油附加费下降至70/130；人民币兑美元本月至今累计贬值0.72%，预计未来维持震荡走势。
机场吞吐量增速回落至6.2%，枢纽机场的国际旅客吞吐量受美、日航线复苏拉动，维持高增速。
未来展望：1）由于经济导致需求偏弱在短期内难见改善，我们认为航空供给将随需求放缓而适度放缓，供需维持弱平衡状态，客座率稳中略降。2）受益竞争格局改善，票价稳中略涨。3）预计6月份淡季较淡，7-8月暑运旺季将如期而至。
估值与建议
航空：我们认为航空股将迎来第二波估值修复机会。1）在去年大幅跑输大盘的情况下，年初至今股价表现在各行业中依然倒数，上轮估值修复后又回调到低位，有估值向上修复的基础。2）近期油价大幅回落、去年下半年油价高位震荡，因此未来高油价对业绩的压制同比、环比都将不断减轻；美线、日线恢复具有持续性，因此主业业绩降幅也将随之逐季缩窄。3）多重催化剂：宏观经济放松预期引发对航空需求恢复的预期；暑运旺季即将如期而至；欧线有望在奥运会和暑假的双重催化下恢复；二季度主业业绩降幅有望大幅缩窄。我们认为东航业绩2季度环比改善最为显著，国航在行业反转时业绩弹性最大，南航业绩受快速投放的国际线拖累，因此审慎推荐中国国航（A+H）
和东方航空（A+H），维持南方航空（A+H）中性评级。
机场：估值位于低位，业绩稳定、惊喜不大。从产能利用率和机场属性两个选股逻辑出发，继续推荐上海机场（A）
和首都机场（H），谨慎推荐厦门空港（A），维持白云机场（A）和深圳机场（A）中性评级。
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