| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2012年05月21日 15:01 |
作者： |
曾旭 |
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运输便利性原则，环渤海、山东、苏北地区受益概率大。经济合作示范区的选址将兼顾政治、经济、地理、历史、文化等因素。仅从运输便利性角度看，看辽宁、天津、河北、山东、江苏北部等地区均有可能设定为经济合作示范区。而山东沿海和苏北地区因距离日韩距离最近，且配套的港口、公路、铁路等交通基础设施较为发达，入选概率较大。
自贸区建设拉动基础设施投资和货物贸易，腹地港口中线受益大，长期利好中转港口。设立对日韩地区出口的加工贸易基地预计将是示范区建设的主要目的，中日韩陆路不接壤，水路运输将是三国贸易往来的主要形式，示范区港口是连接三国贸易的重要纽带，“装”、“卸”和“中转”三方面均受益。1）自贸区建设初期必然带来大规模的基础设施投资，拉动港口铁矿石、煤炭、原油、成品油等散杂货进口。2）自贸区形成规模后将拉动腹地集装箱、煤炭出口。受贸易壁垒的影响，中国发往韩国和日本的集装箱箱量占总出口箱量约为12.5%（见表3），而这一比例在自贸区示范区形成后有望得到提高，在赤锦铁路和南通道通车后锦州港、日照港将受益中国富余煤炭出口至日韩。3）自贸区设立增强青岛港、上海港、宁波港的枢纽地位。由于税收政策等原因，中国枢纽港的国际中转地位较弱，而自贸区设立后，税收壁垒将被打破，青岛港、上海港、宁波港将发挥靠近国际主航道、班轮航次密集、装卸费率低等优势增强对来自日韩集装箱中转的吸引力。
中日韩三国贸易量增加，区域性航运公司获益。自由贸易区的设定将拉动集运需求，但由于中日韩运距较短、运量较低、运价低廉，并非国有班轮公司经营优势所在，中海集运和中远集运几乎不做日韩航线。
预计专注于亚洲区内航线的海丰国际（港股）受益较大；而散货运输公司将在赤锦铁路和南通道通车后受益中国煤炭出口至日韩；油轮公司将受益三国之间的成品油运输增加；多用途运输将受益三国间机械设备贸易，中小区域公司将从中获益，而国有大型散货、油轮和多用途公司在中日韩三国之间的运输中参与度不高，但各家公司均在积极开拓日韩市场。
中日韩自贸区增加拉动中日韩之间航空需求，包括航空客运和货运，长期有利于形成浦东机场和首都机场的亚太枢纽机场地位，也有利于打造东航和国航的亚太中转航空网络。2011年3月日本地震，航空需求锐减，预计我国日本航线运输利润同比下降30%。日本航线呈现强劲复苏态势，预计未来中国航空公司将逐渐加大对日本航线的运力投放（今年有望增投20-30%），以应对日本灾后重建航空需求、双边自然增长航空需求以及中日韩自贸区新增航空需求。预计2012年日本航线盈利状况有望恢复至2010年高点水平。
区域性高速公路和物流公司受益自贸区经济活动增强。随着自贸区区域经济的起步及腾飞，贸易量的提升必将带动区域内高速公路车流量、物流公司业务处理量增加。山东半岛是自贸区选址的最佳区域之一，位于山东半岛的山东高速将是最先受益的高速公路公司，其主要路段济青高速连接青岛这一重要港口，并延伸至济南、终到银川，是东、西联通的大动脉。
投资建议：“中日韩自贸区概念”驱动港口、航运、航空、公路个股大幅上涨，因中日韩自贸区谈判尚未启动，其具体形式、选址和建设安排均未公布，我们预计至少需要5年时间自贸区方能成型，实质利好仍有待于政策谈判实落地，对交运上市公司业绩释放是一个长期的进程。
受益公司点评
连云港，货物吞吐量居全国第13位，集装箱吞吐量居全国第9位。新欧亚大陆桥桥头堡，经陇海铁路、兰新铁路向西连接郑州、西安、兰州、嘉峪关、乌鲁木齐等站，经北疆铁路到达边境的阿拉山口进入哈萨克斯坦，俄罗斯，德国，西止荷兰鹿特丹港，交通便利。连云港所在的苏北地区经济相对落后，考虑区域平衡发展，有望成为候选城市。
大连港，货物吞吐量居全国第7位，集装箱吞吐量居全国第8位。东北地区最大的油品/液体化工品、集装箱、专业化汽车码头运营商。大连近代为日本殖民地，改革开放后吸引了大量日本企业投资，企业资源丰富。大连有望成为候选城市。
天津港，货物吞吐量居全国第3位，集装箱吞吐量居全国第6位。天津港保税区管委会管理全国最大的保税区，保税区是目前我国政策最优惠、功能最齐全、开放度最高的海关特殊监管区域，建设自由贸易区示范区基础良好。天津有望成为候选城市。
锦州港、日照港，赤锦铁路和煤炭运输南通道的终点，两条铁路2014年建成后分别具备形成2亿吨产能的潜力，是未来煤炭下水的重要港口，在国内煤炭产能、运能富余后，不排除出口日韩的可能。
上港集团、宁波港，沿海第1大和第3大集装箱港口，国内重要的枢纽港，但国际中转量仍在培育期，在自贸区成立后，两港将发挥靠近国际主航道、班轮航次密集、装卸费率低等优势增强对来自日韩集装箱中转的吸引力。
东方航空，在中国的航空公司中，公司日韩航线的运力投入和产出占比最高。我们预计东航日韩航线ASK(可提供座公里，周转量运力指标)占比6-7%，是东航国际航线利润的主要来源，边际贡献预计超过国内航线ASK占比最高的京沪航线，属于东航之“生命线”。
上海机场，在中国的机场中，上海机场的日韩航线比重最高，客运量占比10-15%，远超欧洲、美洲；货运量占比15-20%，与欧洲、美洲旗鼓相当。
招商轮船，公司向日韩原油运输量占公司原油运量的30%，为四大国有油运公司中最高，公司油轮均为境外离岸注册，且原油自中东运往远东，不涉及三国之间贸易，中日韩自贸区设立与公司关系不大。
山东高速，地理因素决定示范区落户于山东半岛的可能性较大，公司收入占比最高的济青高速是连接青岛至内陆的东西大动脉，战略意义大，受益程度最高。
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