| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2012年05月11日 14:37 |
作者： |
杨佳丽 |
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高压一次设备需求依然疲软，毛利率有改善趋势，特高压建设实质性进展。电网主干线投资增速放缓，2011年全国基建新增220千伏及以上输电线路长度和变电设备容量同比均有减少，导致板块内公司普遍营收和利润双降。积极因素一方面是国网按次平均价中标后的价格小幅回升已逐步体现到单季毛利率改善，另一方面是2012年初淮南-上海、溪洛渡-浙西、哈密-郑州特高压招标带来业绩弹性。
中低压一次设备因城农网建设和招标规则变化，龙头企业有望继续做大。2011年中低压一次设备普遍交出了一份亮丽答卷，2012年部分景气度仍在延续，但增速或不及2011年，尤其房地产市政工程工矿类下游客户需求已初显压力。我们判断电网系统内市场尤其是农网改造，2012年的整体招标规模较2011年仍有小幅增长，而10-35kV归总部集招，包括网省公司开始收刮部分小区配套项目，集招模式意味着准入门槛提高并打破区域限制，长期有望提高行业集中度。二次设备因电网智能化建设在各环节试点铺开，2011年业绩普遍高增长。二次设备因电网建设向智能化倾斜，且竞争格局好于一次设备，所以其营收规模和盈利能力都在近两年都有显著提高。由于电网自动化技术的可延伸面广，当前板块向好态势至少还将维持几年。
从增长潜力来看，目前用电自动化环节尤其智能电表的招标规模已达高位2012增速会放缓，但智能变电站和配网自动化建设还有很大空间，而电网系统外如公用事业、轨道交通等领域也显现发展良机。
发电设备中水电和燃机设备是亮点，火电和风电设备需求低迷。三大动力集团的营收和排产在2011年均达到了历史较高或创新高的水平，但由于2012年国内用电增速放缓、火电市场需求明确下滑等综合因素，相关公司2012年排产回归理性，未来增长主要依赖于产品结构向单位造价相对高的品种倾斜，并逐步收回部分外委部件，从而提高盈利能力。水电和燃机的需求旺盛，对三大动力集团来说更多地是此消彼长的效应，而对部分业务单一的厂商才具备业绩弹性。
电力电子因国内景气度下行，下游客户需求普遍放缓，回暖信号尚不明朗。高压变频器行业2011年市场规模同比增长11.9%，。该增速较之前年份同比下降近乎一半，但合康、荣信、智光2011年的增速均高于行业平均；从合康2012年1Q新增订单来看，下游需求确实放缓。中低压变频器行业2011年市场规模同比增幅约7%，属于典型的强周期行业，全年需求呈“前高后低”，中小型的客户结构以及渠道商的资金周转捉襟见肘，使得短期经营维艰，尚无复苏信号。
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