| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2012年04月27日 13:57 |
作者： |
鄢凡 |
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苹果Q1业绩大幅超预期。一季度营收392亿美元，净利润116亿美元，分别同比增长59%和94%，每股摊薄收益12.3美元，高于一致预期10.1美元，推动苹果盘后交易股价大涨7%。
IPHONE旺销以及毛利率大幅提升带来超预期业绩。苹果Q1卖3510万IPHONE大幅超预期，主要源自IP4S在Q1在中国等20多个国家发布以及多备库存所致，IPAD卖1180万供应偏紧，PC400万。Q1毛利率达到47.4%，环比提升5.4%，一半原因来自于更便宜的零组件和原材料，1/4原因来自于毛利率更高的IPHONE超预期销售；其他来自一次性因素（在二季度不能继续）。
公司预计Q2收入及毛利率将环比下降。苹果预测Q2营收环比下降13％至340亿，毛利率重回41.5%，EPS 8.68元。主要原因：一是Q1 IPHONE和IPAD销售超预期使得基期变高，另外，Q2 IPHONE因为Q1库存较多且要为IPHONE5产品切换去库存将导致销售下滑；由于高毛利率的IPHONE销售占比将下降，加上Q2有汇率因素，导致Q2的毛利率将环比下降。
IPAD在Q2销售量将大幅增长。主要原因包括：1）NEW IPAD和IPAD2受到不同层次市场欢迎，当前全球均出现缺货；2）IPAD当前库存水位偏低，低于正常4～6周水位，将带来Q2补库存需求；3）Q2代工厂产能将集中在IPAD。在电话会议中，苹果高管没有掩饰对IPAD的信心，预测今年IPAD会有显著同比和环比增长。
Q2上游零组件价格压力延续。苹果Q1毛利率上升一个重要原因来自对上游零组件降价，尤其是显示屏和NAND FLASH贡献最多，这也将成为Q2毛利率超预期的因素。展望Q2，苹果认为，DRAM和NAND FLASH仍将供过于求，价格将继续下滑；大部分LCD供需达到平衡，预期价格会稳定；而硬盘供需达到平衡，预计价格会下降，不过还是要高于泰国水灾前价格；大部分其他零组件和历史趋势同步或更快下滑。
投资建议。我们认为，二季度IPHONE销售下滑和IPAD大幅增长将使两条产业链短期面临不同机会。对于A股相关公司，我们建议关注IPAD产业链，Q2短线规避IPHONE产业链，重点推荐当前股价被低估的锦富新材和立讯精密，看好歌尔声学和安洁科技。
风险提示：苹果Q2销售低于预期，苹果对上游压价风险。
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