| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2012年02月28日 14:52 |
作者： |
黄付生 |
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人均消费处在合理区域，十二五啤酒总量增长可达40%
按照合理膳食水平我国啤酒人均消费仍处于相对合理水平。行业协会预测“十二五”末，啤酒产量将突破5450万千升，总量较2010年末增长22%，我们认为这一预测较为谨慎，或只是行业协会对啤酒消费的合理预期。但城镇化水平的加速、农村人均收入的快速增长、人口结构的变化以及餐饮业发展都将促使啤酒业的增速不限于此，我们判断“十二五”总量增长40%是可期的。
行业竞争日趋稳定，啤酒行业座次已定
未来五年，持续兼并与重组依然是行业主旋律，按照产业整合路径，当前的并购活动远没有结束，我们要完成发达国家的产业整合过程，进入“平衡和联盟”阶段，预计还需要3-5年时间。
但我国啤酒行业的竞争格局已基本形成，未来寡头之间的竞争主要是对二三线啤酒资源的并购，雪花、青啤的国内龙头地位稳固，燕京的区域寡头优势明显。外资会继续战略布局，但不会构成挑战。预计到2014年青啤的市场占有率达到18%，华润将达到23%，前四家的市场占有率提升到70%。
啤酒“价格战”弱化，净利润率将会提升
啤酒产业是具有规模经济的产业，规模化和集团化是啤酒产业发展的必然趋势，资本并购、品牌变迁是必由之路。尽管我国啤酒行业的并购活动远没有结束，但随着区域龙头地位的巩固，大企业之间的“价格战”弱化，跟随提价和巩固市场成为主旋律。因此，随着提价和费用的稳定，未来寡头公司的净利润率将会提升。
我们看好A股市场的青岛啤酒和燕京啤酒
随着华润雪花疯狂收购和低价营销告一段落，寡头公司费用降低和利润回升促使啤酒行业拐点提前到来。未来寡头公司会迎来销售费用率缓慢下降、净利润率逐步提升、产能继续扩大及销售收入稳步提高的新阶段。
青岛啤酒：2014年有望实现销量1000万千升，年复合增速将达12%，预计11-13年EPS为1.25元、1.59元和1.89元。通过与国内外啤酒企业比较收入、EPS增长率及估值水平，我们给予公司目标价为40元。
燕京啤酒：未来公司销量保持10%的增长，预测11-13年EPS分别为0.7、0.86和1.05元。考虑行业的稳定增长确定和净利率上升空间明显，我们认为燕京啤酒的估值相对较低，给予“买入”评级，目标价20元。
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