| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年01月18日 14:06 |
作者： |
王松柏 |
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撰写时间： |
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行业近况：
根据证券时报报道，近期中国证监会下发了《完善证券公司风控指标体系总体思路（征求意见稿）》（以下简称《总体思路》），将借鉴新巴塞尔协议对证券公司的风险控制指标进行调整。
评论：
《总体思路》提出了将证券公司净资本区分为核心净资本和附属净资本两个层次，并且建议取消净资本率的监管指标，采用核心净资本与资产总额比例的新监管指标。《总体思路》建议取消证券公司净资本率不得低于40％的监管指标，取而代之的将是核心净资本与资产总额比例不得低于5％的新监管指标。根据证券业协会公布的数据，2011年证券行业的净资产和净资本分别达到6303亿元和4634亿元。在不考虑风险权重的假设下，按照核心净资本与资产总额比例为5％的上限计算，证券公司的资产总额可以达到9.27万亿元（包括表外资产），而2011年证券行业的总资产和资产管理业务规模合计仅为1.85万亿元（其中总资产1.57万亿元，资产管理业务规模2819亿元）。
《总体思路》建议长期股权投资和房地产可以按一定的比例计入附属净资本，有利于提升证券公司的资金使用效率。按照《证券公司风险控制管理办法》，长期股权投资和房地产不能计入净资本，因此长期股权投资规模和房地产规模较大的证券公司净资本消耗也较大。上市证券公司中，招商证券、广发证券和中信证券2011中期长期股权投资与净资本比例在30％～50％（图表1），明显高于其他证券公司，受益比例最高。
《总体思路》将证券公司的理论最大杠杆率从5倍提高到10倍，为创新业务的开展预留了空间。《总体思路》将证券公司的净资产与负债比例下限从20%调整至10%，这意味着证券公司的理论最大杠杆率从5倍提高到10倍。而事实上，自2008年《证券公司风险控制管理办法》实施以来，证券行业杠杆率最高仅达到3倍左右，从未接近过5倍的理论最大杠杆率，也显著低于保险、银行等其他金融子行业（图表2）。《总体思路》提升了证券公司杠杆率的理论上限，我们的判断这是为以后的创新业务发展预留了空间，例如即将推出的转融通。
估值与建议：
长期利好行业发展、短期或有交易性机会，维持首推中信证券、次推海通证券和光大证券。尽管《完善证券公司风控指标体系总体思路（征求意见稿）》在短期内不会给证券公司带来实质性的影响，但明确了鼓励证券公司发展创新业务的长期政策导向。从证券时报报道的内容来看，《总体思路》仍然延续了对证券公司“扶优限劣”的政策，大型证券公司将更多受益，维持我们在年度策略中提出的“弃小就大”的选股策略。
风险提示：
股票市场继续下跌将会带来经纪业务和自营业务双重萎缩，进而导致证券公司股价下跌；创新业务的推出速度和效果可能受到股票市场下跌的影响而低于预期。
（具体内容请见附件）
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