| 来源： |
银河证券 |
发布时间： |
2012年01月13日 08:49 |
作者： |
丁圣元 |
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□银河证券衍生产品部 丁圣元
2011年底，证监会主席郭树清发表《努力建设有中国特色的国际一流投资银行》的讲话，为证券行业创新发展发布动员令。笔者认为，证券行业是直接融资服务的代表，当前需要在相关政策支持下，努力推动行业创新。
数据显示，当前中国金融业总资产为１００万亿元左右，其中９０％来自商业银行，５％来自保险公司，证券公司只占２％左右。近年来，银行业发展迅速，相比之下，证券公司的所占份额逐年缩小。证券行业是直接融资服务的代表，上述格局显然与扩大直接融资规模的宏观政策形成了巨大反差，也和成熟市场数十年前开始的银行脱媒趋势形成了巨大反差。
以往证券公司的主要业务被定义为经纪业务、投行业务、自营业务和资产管理业务四大业务。其中，经纪业务以通道收入为主，成为证券公司的主要收入来源。随着实体经济对资本市场需求日益多样化，证券公司必须重新梳理业务、找准定位。
金融服务业必然向财富管理转型。就财富管理而言，首先，提供流动性管理服务，帮助客户更有效地实现日常资金流动；其次，帮助客户实现资产负债的匹配，确保客户财务状况健全、符合实际需要；最后，优化客户资产负债结构，提高客户市场价值，促进客户财富的保值增值。
证券行业要以客户需求为中心提供全面财富管理，就必须提供广泛的产品线和多样化的服务，既有资产一边，也有负债一边，并根据客户的具体情况调配组合形成整体解决方案。遗憾的是，目前证券公司主要提供通道服务，产品主要为交易所标准化品种，且主要是资产一边，与全面财富管理的要求存在巨大落差。对于证券公司而言，需要在相关政策支持下，努力推动创新。
第一，改革证券行业法律、制度。现行法律和规定主要在证券公司综合治理时期出台，符合当时的需要，但在一定程度上限制了证券公司的转型和创新。比如，《证券法》确立了证券持有人持有证券的事实，但没有明确“持有”的法律意义，客户的证券和交易结算资金分别由中国结算公司和商业银行存管。《证券登记结算管理办法》规定证券公司接受客户委托代替保管证券等，可是实际上证券公司既不托管客户的证券，也不托管客户的资金，除了通道业务之外，中介业务无法有效开展。
其次，促进证券行业统一监管。证券公司作为经营实体，由于满足市场不断增长的需求可以促进收入增长和收入结构的改善，因此具有创新发展的内在动力。但是，业务（产品）创新带来的现实收入或潜在收入是一方面，证券公司所花费的资金成本、人力成本、行政成本也不可小视，尤以未来能否获批的不确定性最为困扰，容易错失市场良机。因此，鉴于证券行业创新发展面临的综合性，有必要强调监管部门的统一，以免协调成本过高，时间周期过长。此外，证券公司创新必须经受实践的检验，因此建议监管层对创新工作限制一定的金额范围和客户范围，在风险和影响有限、可测、可控、可承受的前提下，实行报备制，允许证券公司积极探索、实践。
第三，推动证券行业场外市场建设。场内市场以标准化为特征，标准化发行上市程序、标准化交易标的、标准化结算交收。场外市场以灵活性为特征，根据客户需求个性化定制，适应性强。场内市场以股票、指数化产品为主，而场外市场以债券、金融衍生品为主。场、内外市场之间是相互补充相互促进的。场内市场是场外市场的基础，提供了基础产品和定价标准；场外产品则在标准化基础上加强应用，提供多样化的投融资机会，可以更有效地适应实体经济的需要，满足客户需求，反过来促进场内市场交易。场内市场如果不能与场外市场平衡发展，容易陷入孤掌难鸣的困境。
场外市场并不是放任自流、各行其是，而是另有一套相适应的规则体系，所有参与者皆依规则而行。典型者如国际互换与衍生品交易商协会的交易主协议等。证券行业是场外市场和衍生产品市场的主力军，如果证券行业没有主协议，则场外产品缺乏统一定义、交易机制不明、履约保障难以形成。因此，笔者建议加快证券行业主协议制定，建设证券行业场外市场制度框架。
第四，适当承认证券行业创新先发优势。一般说来，金融业务和产品创新很难开发，但容易被复制。一旦个别证券公司试验成功，并在行业进行推广，可以有效降低行业创新的金钱和时间成本。相比之下，最初进行创新开拓的证券公司必须付出巨大的人力、财力成本，并承受着较大的前景不确定性。因此，建议监管层平衡行业创新和行业推广，适当承认行业创新先发者贡献，并给予一定先发优势政策支持。（来源于中国证券报）
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