| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月14日 14:10 |
作者： |
王书伟;张仲杰 |
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撰写时间： |
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一季度挖掘机行业销售并不乐观，1月销售已发布，从各省统计数据来看，同比下降53%，从展会预收订单量来看，预计2、3月需求较为疲弱，经销商大多预期二季度后会有一定的好转，主要对信贷及各项政策放松预期向好。预计挖掘机全年销售在±5%,有较为乐观的看法预期有10%左右的增长。
项目资金不到位导致开工量大幅下降。东部的项目开工量最差，中西部项目开工情况稍微好于东部。据某代理商销售人员的市场调研，目前有50%左右的公司都还处于假期停工状态，常州苏州一带的混凝土搅拌站仍在关门休假，而去年春节后初五已经开始上班，而今年推迟到十五以后才开始复工；湖北中部省份由于规划水利项目比较多，而项目资金到位情况较好（目前有50%资金到位），所以工程机械需求环比有一定好转，但同比仍大幅下降；四川项目开工不如去年，但规划项目量较多。
挖掘机需求结构，小挖、大挖需求相对较好，中挖需求较差。主要是因为目前项目以水利、农村及城区改造为主，大型矿山开采也有一定的项目增量，而与中挖需求直接相关的房地产、铁路等基建项目开工不足，导致中挖需求相对较弱，这将可能是今年销售结构的一大特点。
信贷紧张，设备销售回款压力加大，逾期率普遍上升。由于政府去年4、5月收紧信贷及宏观调控，下游的资金紧张往往滞后两个月，到7、8月终端销售回款出现紧张，设备销售逾期率逐步上升，一直到年底逾期率仍然比较高，目前逾期率在20-25%的水平，代理商存在为客户垫资现象。2012年1月行业销售同比大幅下降60%左右，部分与春节和天气因素有关，更多的由于去年许多工程款拖欠期较长，很多用户对今年没有预期，多数处于观望期。
挖掘机销售持续低迷，国产替代外资品牌的趋势在延续。此次调研过程中，我们普遍感觉到外资品牌多数不看好今年市场需求好转，从元旦后部分已经举办的展会签单量判断，同比去年下降30-50%，部分经销商主动下调今年的销售指标，降幅10%左右；而国产品牌经销商及厂商今年所定目标仍保持较高增速。相对于其市场占有率，外资品牌更看重盈利及业绩的增长。
设备出租方目前设备出租处于盈亏平衡境况，保持正的现金流难度加大。不同区域设备租赁的价格不同，以20-25T的挖掘机出租为例，每小时租赁费（包含油费、人工工资及维修保养费）安徽为260-280元，武汉为260-280元左右，成都为300元左右，扣除燃油费、驾驶员工资及维修保养等费用，客户设备租赁费只能偿还每月按揭款或租金款。
设备回收期拉长，回款风险加大。目前，设备的回收期在3-4年，而2000年前后只有半年到一年时间。而且厂商的信用销售期限达到3-4年时间，客户设备回本期在3、4年，客户设备经营处于盈亏平衡点上，信用期拉长导致回款风险加大。
经销商的库存压力大，经营现金流承压。由于今年需求不佳，为完成全年销售指标，多数代理商采取买断方式，因此目前库存尚有2.5-3个月，个别严重的库存则有4-5个月。元旦过后部分代理商为了回笼资金，采取多支付现金抵总价款的方式加大降价回款。
维持行业“同步大市-A”评级。总体判断，目前资金紧张，下游项目开工不足是影响行业销售的关键因素，在现有政策调控主基调下，预计2月、3月挖掘机销售仍不容乐观。信贷放松预期支撑板块经历大幅反弹，未来静待政策预期落实及项目资金到位拉动行业需求好转，我们对2012年的工程机械行业“谨慎乐观”，挖掘机行业增长在±5%之内，我们维持行业“同步大市-A”评级。
（具体内容请见附件）
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