| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2012年01月17日 14:41 |
作者： |
姚圣 |
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近期，电力板块（特别是火电股）表现超越大市。我们认为，这主要是由于过去两个月中，动力煤现货价格下跌了7%，而12月份，上网电价又上调7%，从而使独立发电企业的利润率得到了明显改善。然而，2012年需求前景较差，加之燃料成本下降可能导致短期内再次上调上网电价的可能性减小。此外，由于供煤合同履行率可能仍然较低，因此实际燃料成本仍面临上升风险。风电方面，我们认为，下调新增装机目标可能带来重估风险。因此，我们建议投资者获利离场，等待下一轮催化剂的出现，例如煤价进一步走软或工业增长强于预期导致严重电力紧缺。
电力需求前景不容乐观
随着经济活动的降温，未来电力需求可能有所减弱。国家电力监管委员会在年度工作会议上将2012年全国电力需求增长预测由2011年10月时提出的10%下调至了8.5%。此外，2012年1季度的电力需求可能尤为疲软，预计增速只有5%。
2011年1月时，国家电监会曾预计2011年全年电力需求同比增长9.5%，但最后的实际数字为11.7% (我们之前的预测为11.9%)。考虑到电监会的预测通常较为保守以及可能出台的经济刺激措施，我们维持2012年全年电力需求增长9%的预测不变，相当于GDP增速8.2%的1.1倍。2008-09年的经济衰退时期，电力需求弹性为0.6-0.8倍，而2002-05年的扩张时期，电力需求弹性为1.3-1.6倍。
由于电力需求增长放缓，独立发电企业的利用率可能将开始回落，因为我们预计，2012年装机容量的增长速度将超过发电量增速。由于2011年的异常干旱天气可能不会再次出现，因此未来水电利用率可能有所提高，从而导致火电利用率更加恶化。
这就意味着独立发电行业可能将进入装机容量过剩时期，出现全国性电荒的可能性减小，而我们认为，这正是考虑提高上网电价的前提条件。因此，装机容量过剩的局面可能削弱有望拉动独立发电股的最重要催化剂。
（具体内容请见附件）
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