| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年12月20日 14:40 |
作者： |
孙勇 |
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1．事件
上周，黄金价格大跌。伦敦金周下跌6.56%，由12月9日收盘的1711.12美元/盎司下跌至上周末收盘的1598.95美元。
2．我们的分析与判断
（一）、黄金尚未出现最后的疯狂
基本面的需求结果我们在之前发布的年度策略报告中做了深入分析。2011年黄金的基本面结构将达到或接近1980年的泡沫市场结构，但我们认为这种泡沫由于目前的金融体系相对三十年前显著复杂而能走得更远，2012或2013年黄金才能从需求结构达到价格的顶峰。
波动率尽管是一个相对有些滞后的指标，但目前我们尚未看到高波动率的出现。我们认为波动率数值超过2008年的水平一旦出现，是提醒我们注意的信号。
（二）、重视政策预期叠加的作用
我们对黄金的看好不但由于基本面需求结构决定，还有政策预期叠加的因素。
正面激励黄金的政策预期叠加的因素不仅包括我们对明年春季下一个欧洲债务到期高峰时欧洲放松的因素——我们确信欧洲央行已经改变了其之前紧紧盯住通胀的政策取向，转而首先保欧洲；同时政策预期也包含我们对美国在明年5月前的某个时间点（我们银河证券有色金属研究团队更倾向于是明年中国春节后到4月中旬期间）宣布采取某种形式的政策宽松政策预期——我们知道目前市场对美国进一步货币宽松并非共识，但美国实际失业率是否已经明显改善？二手房市场是否已经转好？主要经济指标的转好是否是可持续的？这些问题同样让人们难以作出确定性的回答。
我们从2011年10月初伯南克的几段讲话和近期美联储官员反复对货币政策的提起（无论是支持或反对）看，至少货币宽松是一个备选项。
3.投资建议目前作为风险资产的黄金未来可能出现的恢复性上涨，以及未来政策叠加导致在通胀预期初期的黄金上涨，在我们的逻辑框架下都具有黄金价格和股价一起上涨的较大可能，这显著不同于2011年的金价上涨。
尽管近期基本金属和黄金价格出现了较大调整，但我们仍坚持在2012年年度策略中的观点：
我们维持有色金属行业的“回避”评级，但首次给予黄金子行业“推荐”评级。
现在的下跌不足以改变我们的判断。反而我们认为下跌意味着较大的机会。如果金价继续走低，到达1500美元/盎司下方，可能意味着较好的关注时机，但我们不确信市场一定能下跌到这个位置以下。1300美元/盎司——1500美元/盎司是较为安全的区域。
建议未来一段时间积极关注黄金类上市公司，重点关注山东黄金（600547，SH）、紫金矿业（未覆盖）和中金黄金（600489，SH）。
（具体内容请见附件）
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