| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月13日 14:55 |
作者： |
王师 |
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煤炭行业是典型的周期性行业。尽管煤炭价格市场化进程加速、山西省煤炭资源整合等重大事件曾短期熨平煤炭周期，但把时间窗口拉长来看，煤炭行业的周期性仍然很明显。这种周期性体现在行业景气度年内的季节性变化和受宏观经济影响的长期变化上。
本文的主要内容就是把行业景气度进行具象化，使用利润增速变动这一指标模拟行业景气度，找出行业景气低点。通过宏观指标变动和煤炭供需情况对景气低点出现时点的正确性进行验证。
过去10年间利润增速的变动不但可以很好地拟合行业景气度，还存在一定周期变动规律。通过对其变动规律进行研究,我们认为：煤炭行业的景气低点将出现在2012年第三到第四季度；宏观经济运行和煤炭行业当前供需情况也将基本面底部指向明年3-4季度.??煤炭行业的周期性通过利润变动传导到二级市场上，使股价表现也具明显的周期性。二级市场周期性领先于基本面变动，市场底领先基本面底部9个月，本轮周期中市场底部为明年一季度。
”连雨不知春日,一晴方觉夏深”:当前市场的估值情况和2008年末已经接近，某些市场特征（如上市公司平均估值较低、个别公司市净率低于2X等）也和上一轮市场低点对应的市场特征类似，这对当前股价已经接近市场底部有所暗示。在我们激辩流动性是否转向等问题的时候,市场底部可能已经悄然到来.??各种底部逐渐确认的过程就是煤炭板块估值提升的过程，明年整个行业的运行特点很可能是利润增长有限，但估值水平提升较快。我们维持煤炭行业“优于大势”的投资评级，建议在明年一季度对板块进行积极配置，以充分享有板块估值提升过程中的绝对收益。
投资节奏上，在底部确认前，建议在左侧交易中先选择估值较低的防御性品种，这类公司业绩增长确定性强，如中国神华、兰花科创、冀中能源，神火股份。在市场受流动性预期变化影响加大后，选择价格弹性较大，对景气周期敏感的潞安环能、平煤股份等；此外，外延性扩张是资源品行业投资永恒主题，建议重点关注平庄能源、山煤国际、神火股份、永泰能源。
风险提示:宏观经济下行的系统性风险超过预期。
（具体内容请见附件）
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