| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月25日 14:24 |
作者： |
秦绪文 |
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中国目前的校车服务安全隐患巨大、缺乏监管。由于缺乏国家职能部门管理，专业、安全的校车在中国的保有量可以忽略不计，国内绝大多数校车产品都是由普通小型客车“贴标”而成，甚至使用微型面包车、微型卡车做替代，并且经常出现严重超载现象，安全性根本无从谈起。在校车的运营方面，国内大部分地区都是商业化运作，由于该类客运服务运价低廉，同时又没有政府对于校车服务的财政补助，为了利益最大化，运营商经常置国家校车安全标准于不顾，使用各种廉价的车辆，严重超载运行，加上国家职能部门对国家标准的贯彻执行不力，更加加剧了校车运营的安全隐患。
海外成熟校车运营管理机制值得借鉴。对比如美国、日本等校车广泛推广的国家，可以发现成功的校车运营管理机制，不仅仅是依赖于校车本身安全性的好坏，而是由严格的司机甄选制度，详尽的法律法规，强大的财政经费支持共同整合而成，所以国家职能部门贯彻执行的决心，将成为中国校车运营机制成败的关键。
未来十年，专业校车产品为客车行业打开全新的增长空间。根据我们的测算，中国潜在的专业校车需求量约为100万辆，潜在市场需求规模4000亿元人民币。由于国家监管不到位、运营机制不当和购买力不足等原因，目前国内专业校车产品的保有量可以忽略不计，而非专业校车产品在运营过程当中造成重大人员伤亡的恶性交通事故层出不穷。近期发生的甘肃正宁县的校车事故造成了重大人员伤亡，社会影响恶劣。事故发生后，全国所有省区市均已成立省级专项督查工作小组，学生上下学交通安全专项督查工作均已开始。各地针对实际情况，因地制宜展开检查，制定校车安全改进措施。我们预计，这些整改措施的推进有望驱动安全、规范的校车运营机制的建立，并有望驱动专业校车市场进入爆发式增长期。
投资标的。宇通客车作为行业龙头企业，综合竞争优势明显。我们研究认为，市场目前给予公司的估值水平并没有考虑到专业校车市场即将快速增长为公司带来的盈利再次迅速增长的可能性，公司的估值水平有进一步提升的空间。我们预测公司2011~2013三年盈利复合增长率为30%。考虑到大中型客车行业的市场竞争格局，行业发展趋势，公司的行业龙头的地位以及未来三年盈利再次高增长的可能性，维持给予公司2012年15倍的估值水平，相应的目标价为32.55元，继续维持对公司的买入评级。
风险因素。1）、宏观经济景气程度下滑，公路客运市场需求进一步低迷；2）、专业校车市场启动速度低于预期；2)、公司产能瓶颈问题解决进度低于预期。
（具体内容请见附件）
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