| 来源： |
华宝证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月15日 14:07 |
作者： |
王合绪 |
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2011年汽车行业由快速增长向平稳增长过渡。上半年汽车行业景气维持2010年四季度以来的小幅上升态势。自二季度以来，受汽车消费政策收紧、货币政策由适度宽松转为收紧等因素的影响，全年行业景气快速回落。我们预计2011年全年我国汽车销售量可能达到1910万辆，比上年增长6%左右。
汽车行业投资价值向上游发动机零部件转移。汽车制造商不断地降低汽车的销售价格，使整车销售的毛利率不断下滑，原本利润丰厚的整车业务日益变得无利可图。跨国公司为了应对竞争，逐渐将整车的竞争转换为整个供应链的竞争，将盈利重点由整车逐渐转移到核心零配件上；价值创造更多的集中于技术进步体现出研发的价值。以核心发动机更新换代为核心零部件行业的利润增长带来了保障。
即将实施的国Ⅳ排放标准为发动机更新换代带来投资机会。中重型车国Ⅳ排放标准计划于2012年1月实施，已较原计划推迟两年，预计再次推迟的可能性较大，但晚于2013年的可能性很小，我们认为在节能减排的成为人类共识的大背景下，更高标准的实施只是一个短期的时间问题，低油耗的，低排放的大功率柴油发动机将成为未来市场主流趋势，发动机的更新换代也将为柴油发动机厂商带来广阔的市场空间。
我们推荐2012年投资中高端乘用车及发动机零部件龙头。目前乘用车及零部件龙头企业估值大多回归到8～9倍PE，基本处于历史最低水平，下行风险有限，业绩增长确定性强的品种具备估值修复机会。发动机产业链今年盈利普遍受到经济政策收紧影响，同比下滑，3季度已是处于业绩低谷，龙头企业平均估值在2011年10～15倍PE之间，估值相对合理。我们推荐高端乘用车零部件企业：华域汽车（600741）；发动机零部件企业：威孚高科（000581）天润曲轴（002283）及鸿特精密（300176）后续如果宏观政策有所放松，龙头企业凭借较强的行业地位及业绩兑现能力，盈利和股价均具备向上弹性。
（具体内容请见附件）
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