| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月22日 13:42 |
作者： |
程鹏 |
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电力作为资源性产品，定价偏低，资源价值实现不完全。在目前煤价高企、电价受到压制的环境下，我们认为2011年过半数火电厂将出现亏损。持续多年的盈利不佳也导致电力行业整体估值偏低，其资源性未充分得到体现。
我们用重臵成本法对电力公司重新估值，根据我们的计算，当前主要上市公司重臵价值普遍高于当前市值，其中折价最大的是黔源电力、国投电力、桂冠电力，折价率超过60%；华电国际、国电电力折价率超过45%。
近几月煤价波动幅度减小，有走低迹象，而以往年份四季度是传统的价格上涨时期，我们认为煤价目前已到峰值，上涨动力减弱，预计未来煤价基本保持平稳。
1-10月，全国全社会用电量38951亿千瓦时，同比增长11.87%。
其中，10月份用电量同比增长11.36%，增速比较稳定，显示出电力需求的旺盛。我们预计全年增速为11%-12%。
虽然目前电力行业业绩表现不尽如人意，但若上网电价得到调整，行业盈利能力将大为改善，我们认为电价调整应无悬念，行业整体估值有待修复。我们上调电力行业评级至“增持”，关注折价率以及业绩弹性两个指标，重点推荐国电电力、金山股份、上海电力、桂冠电力四家公司。
（具体内容请见附件）
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