| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2011年11月03日 15:00 |
作者： |
杨荣 |
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宏观政策目标转变，4季度信贷政策开始趋于宽松
10月，制造业PMI指数下降到50.4，且中小企业的生存问题不断出现。市场对中国宏观经济的增长的前景相对比较担忧。
在通胀率开始回落，经济增速下行的宏观环境下，政策调控的目标将从控通胀转变为调结构，促增长。宏观政策也需要做出必要的调整，从紧缩转变为宽松。
财政政策已经开始先行，从个人所得税起征点上调，到近期增值税和营业税起征点的上调。但是财政政策对宏观经济的政策效应存在较大时滞性，同时需要货币政策配合，从而货币政策方面的适度调整是必要的。降息和降低存款准备金率的时机相对不太成熟。信贷政策适度微调是一种行之有效的措施。政策层面的配合措施是：小型微型企业信贷的定向宽松，保障性住房建设方面信贷继续支持。
之前预期，因为前三个季度新增贷款5.69万亿，按照3：3：2：
2节奏，银行业全年将新增贷款7.1万亿左右，10/11/12月，每个月的新增贷款规模大概0.5万亿。
如果考虑定向宽松影响，预期全年新增贷款7.5万亿，符合之前市场乐观预期。10/11/12月每个月新增贷款大概0.6万亿。
存款规模减少以及存贷比监管不会影响到银行的信贷宽松
3季报显示：部分银行存款出现了环比下降。比如：宁波、民生、南京、中信的存款环比小幅下降，建行和中行的存款环比大幅下降；另外，部分银行3季度存贷比已经超过75%的监管红线。
比如：兴业、中行以及中信。
存款流出银行体系，符合资金追逐利益的原则，但是按照监管政策符合条件的商业银行可借助发行小微企业专项金融债来筹集资金，同时低于500万小微企业贷款不计入存贷比监管范围。
小微企业贷款不良容忍度提高到2%左右，同时其信贷风险管理方式不同于传统的贷款分类方法，从而不会对银行资产质量以及本年的业绩带来负面影响。
投资建议
在之前的报告《股价背离业绩，转机在于政策》（9/13）中，我们认为只有在政策放松环境下银行股才会出现上涨行情，同时在《银行板块估值新解》（9/21）中，我们提出4季度银行板块估值修复行情启动。10月，货币政策方面出现适度微调，10月银行板块上涨7.4%。这些都符合我们的预期。
参考3季报我们调整了估值模型，预测11/12年行业净利润30%/20%，11/12年PE/PB分别为：
7.43/6.09，1.31/1.13。尽管宏观经济增长方面依然不容客观，但是从宏观变量的比价关系来看，由于通胀率回落速度快于名义经济增长率回落速度，实际经济增长率将回升，有助于银行板块估值修复。同时财政政策更为宽松，货币政策微调，信贷规模在4季度宽松，政策性宽松开始出现，而且将持续，从而对银行板块构成必要的支撑。我们维持行业“增持”评级，重点推荐：招商、华夏、深发展和民生。
（具体内容请见附件）
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